一、4月市场风格或如何演绎？

　　三月后经济数据陆续出炉。从基本面观察，近期发布的金融与出口数据均未显现“旺季”特点，揭示了当前经济复苏面临的挑战。进出口层面，以美元计价，2025年1-2月，我国进出口总值9093.7亿美元，下滑2.4%。其中，出口5399.4亿美元，微增2.3%；进口3694.3亿美元，大降8.4%。出口同比增速显著放缓，低于市场预期，创下半年新低。在美国新关税政策影响下，1-2月本应是出口高峰期，但数据未现明显增长，显示外需疲软。金融数据上，春节后信贷投放理应高峰，但M1增速疲软，居民与企业信贷需求不振，市场融资意愿低迷。同时，CPI和PPI数据持续承压，通缩压力加剧，企业盈利或持续承压。因此，本轮顺周期板块反弹多为杠杆与活跃资金利用地方生育政策等消息进行的“高低切换”，本质为避险，非经济复苏驱动。在此背景下，调整后的债市迎来配置良机。

　　市场对政策驱动有所期待，但本轮顺周期反弹或仅为活跃资金借局部主题交易。以生育政策为例，呼和浩特生育刺激政策提振消费股短期上涨，但两会已明确政策方向，市场预期差异不大。当前生育率核心问题在于年轻人结婚率及头胎占比下滑，地方性补贴政策难有实质影响。因此，相关板块炒作多为短期行为。

　　此外，近期债市大幅调整主因资金面趋紧，政府债集中发行时，央行未降准或释放流动性对冲，市场流动性预期生变。总体来看，当前政策核心是推动高质量发展，后续重心多为“应对外部风险”，非大规模经济刺激。

　　本轮顺周期板块强势，除国内市场高低切换外，还受欧洲军工和制造业扩张影响。近期德国大幅增加军备和制造业投资，带动全球黄金、有色金属及欧洲军工股上涨。3月4日，德国总理候选人默茨转变财政审慎立场，推动财政大幅扩张。预计未来十年德国财政支出额外增加1万亿欧元，年均占GDP的2%。本周五，德国联邦参议院批准修改宪法修正案，德国正式从财政紧缩转向积极扩张财政支出。

　　二、投资建议

　　股市方面，两会后市场核心矛盾在于高低切换是否充分预期，及资金持续性。短期博弈加剧下，市场或高位宽幅震荡，行业轮动加速后进入调整。

　　因此，当前投资策略建议维持“高低切换”，回避高杠杆、高估值中小市值科技股，关注欧洲制造业扩张带来的有色、军工、核电等安全类资产，及红利股、债券等防御类资产。

　　风险提示：全球流动性收紧超预期，市场博弈复杂性超预期，政策变化节奏复杂性超预期。

（文章来源：中泰证券）