业绩概览：2024年一季报A股盈利增速显著改善，由负转正。科创板盈利增速持续下滑，而创业板与北交所盈利增速呈现回升态势。一季报业绩环比表现明显优于季节性水平，显示出24年的政策推动产业端复苏已初见成效。然而，四季度业绩环比表现不佳，反映出盈利回升趋势尚不稳固。考虑到二季度外需压力，盈利回升的持续性和力度仍需进一步观察。

　行业比较：TMT板块表现抢眼，必需消费领域表现欠佳。（1）大类行业方面，材料、TMT、服务业（剔除银行）盈利增速为正且呈现边际改善趋势。（2）一级行业中，有色、钢铁、计算机、建材等行业一季报盈利状况显著改善。（3）二级行业中，焦炭、软件开发、小金属等行业连续两个季度盈利状况有所改善。

　ROE持续探底，关注价格修复进程。A股非金融企业25年第一季度ROE（TTM）继续回落至6.69%（24Q4为6.75%）。杜邦三因素中，销售利润率受销售费用率和财务费用率持续回落影响企稳回升，资产负债率季节性回落，但资产周转率仍处于下行通道。

　二季度应重点关注利润率变化。鉴于当前国内价格修复进程缓慢，二季度外需面临冲击，部分出口转内销现象将加剧价格下行压力，企业利润率修复持续性面临挑战。CPI、PPI与中观价格指数将成为重要的观察指标。

　“安全资产”价值凸显：反脆弱优势即将显现。二季度外需面临冲击，内需受价格因素拖累，分子端面临明显下行压力。在此背景下，反脆弱的“安全资产”（“中特估”+“科特估”）盈利优势有望凸显。

　（1）“中特估”：海外“滞胀”周期确认，有色金属行业利润率抬升已启动。随着逆全球化趋势和美元危机的深化，二季度这一趋势将继续扩散至其他资源行业。泛公用事业虽受弱周期属性影响，盈利能力小幅下滑，但仍展现出一定韧性。

　（2）“科特估”：科技行业环比改善从预期落地到业绩实现。一季报环比改善为机器人、国产算力及消费电子等行业25年业绩改善奠定了基础。随着二季度悲观情绪改善，国产算力有望迎来业绩驱动的主升行情。

　二季度逆全球化加速，不确定性增加，建议拥抱反脆弱的中国优势“安全资产”：中特估（资源/公用/银行）+科特估（重点关注国产算力）。

　风险提示：数据统计口径或方法可能存在差异，盈利环境可能发生超预期变化，经济下行压力超预期，政策或技术落地节奏可能不及预期。

（文章来源：西部证券）