一、二季度是中枢偏高的震荡市：外需回落压力尚未显现，但后续仍有担忧。市场消化基本面预期“时间不足”，短期市场难以全面突破。金融政策宽松直接与稳定基本市场预期关联，在A股关键节点，维持市场活跃度。政策及时宽松 + 平准基金引导预期，支撑市场下限 + 抬高震荡中枢。

　　维持二季度A股中枢偏高震荡市的判断，关注股市看大盘动向：

　　1. 基本面因素决定向上有顶。需求侧，特朗普关税成为影响基本面的关键变量。中美谈判在即，但真正影响资产价格的是特朗普政策实际调整及中美谈判进展。特朗普政策调整预期偏慢偏弱。外需回落压力潜藏，供需格局改善难现，未来两季度基本面扰动信号多，A股市场向上修复空间受限。

　　2. 政策和流动性因素决定向下有底 + 中枢偏高。本周金融政策发布会全面、集中、一致，金融政策布局与稳定资本市场预期紧密相关，超出市场预期。政策发布节点体现稳定资本市场目标，后续外需回落压力显现，稳增长政策执行成主要矛盾。金融宽松落地且与资本市场强关联，维持短期风险偏好，助力A股市场活跃。

　　二、证监会《推动公募高质量发展行动方案》下，公募产品结构调整趋势明显：被动化趋势强化，低波动型和资产配置型产品受重视，中期配置类机会权重提升，补齐低配方向成短期主题。

　　公募产品结构调整三大趋势：

　　1. 被动权益产品发展趋势强化，投资者需求与政策鼓励共振，公募激励弱化与约束增加推动被动化，低费率大规模组合在被动权益产品上自洽。

　　2. 低波动型和资产配置型产品受管理层鼓励，核心公募加大战略投入。

　　3. 公募持仓布局逆势而为权重提升，中长期配置机会增量，公募基金低位配置意愿提升，补齐低配板块投资机会显现，如银行、非银金融等。

　　三、结构上，短期和长期，科技均为结构方向。一季报显示，消费、医药和科技景气，科技性价比占优。长期，A股结构牛需科技产业催化，强化共识。短期机器人主题弹性好，继续看好港股。补齐低配方向为短期主题性机会。

　　消费和科技景气预期强化，4月消费机会集中，科技调整延续。一季报国内AI算力景气持续，TMT相对消费性价比高。长期，A股结构牛需科技产业催化。中期看震荡，科技和消费需把握波段机会。战略看好国内AI产业链和具身智能。公募一季报显示，机器人持股集中，微观结构优，主题弹性高；AI需重磅催化，偏向中期行情。港股弹性高于A股。公募基金调整业绩比较基准，新产品中被动产品、低波动和资产配置类产品权重提升需时间，补齐低配方向短期为主题性机会。低估值高股息行业赚钱效应扩散，行情后续波折增加。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）