展望2025年下半年，宏观环境面临多重矛盾冲突：一是经济新旧动能转换；二是虽有短期风险，但长期看我国出口背后的企业竞争优势较大。展望后续，政策博弈激烈，市场波动率或进一步放大。行业主线：A.内需消费配置思路：财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块。B.自主可控配置思路：筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块。

　　一、放弃幻想，破局攻坚。展望2025年下半年，宏观环境面临多重矛盾冲突：

　　1）一是经济新旧动能转换：内需筑底、地产周期仍未出现明显上行趋势，部分周期品存在产能过剩压力，价格持续低迷，另外一头则是科技创新不断突破，AI、机器人、新能车、半导体、军工等领域不断增强在全球的核心竞争力。

　　2）二是虽有短期风险，但长期看我国出口背后的企业竞争优势较大。企业出海核心竞争力上升助力出口长期趋势向好，国内产业转型升级加快。但也要注意2025年三季度美国90天关税缓冲期到期后续谈判或仍有波折。此外全球地缘风险高企，下半年全球经济风险或将继续释放。

　　二、资本市场的重要性仍在提升。

　　1）宽货币有望走向宽信用。近期M2、社融增速均出现回升向好态势，货币环境有望持续维持宽松。

　　2）自2023年7月政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，2025年4月政治局会议指出“持续稳定和活跃资本市场”。未来坚定增持各类市场风格的ETF，必要时中国人民银行也将向其提供充足的再贷款支持。

　　3）港股投融资市场率先活跃。截至2025年5月末，融资规模已超过2023年并接近2024年水平，2024年港股回购总额超过2022年与2023年之和，预计今年港股上市公司的回购力度较前几年仍有较大提升空间。

　　三、特朗普2.0时代“百日新政”后的新变量。

　　1)回顾“百日新政”，特朗普大量签署行政令；2)将特朗普的百日执政成果与其上任前宣称的执政目标进行对比，目前特朗普对于其竞选前的承诺兑现度仍偏低；3)随着特朗普执政节奏的推进，关税的落地结果和减税政策的推进成为市场新一轮的关注焦点；4)展望后续，政策博弈仍然激烈，市场波动率或进一步放大。

　　四、行业主线：A.内需消费：

　　（1）长期逻辑：消费的核心逻辑是政策加码预期下的重估预期，提振内需稳增长政策，是外部环境不确定性增强下的主要政策储备方向；消费基本面拐点或已现，宏微观数据呈现诸多积极信号。

　　（2）配置思路：财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块，服务业值得重视。必选消费、可选消费的耐用消费品板块也有望走出结构性行情。

　　B.自主可控：

　　（1）长期逻辑：自主可控政策是重要国家战略，现代化产业体系建设要求固链、补链、延链，顶层设计为科技领域发展提供土壤。

　　（2）配置思路：筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块，主要涉及航空装备、医药以及部分机械行业；自主可控领域符合条件的细分赛道有通信、机械设备。

　　五、主题投资：海洋经济已成为经济增长新引擎，2024年海洋生产总值首破10万亿元，对GDP拉动达11.5%，深海科技在政府工作报告中被列为战略性新兴产业，推动海上风电、油气装备、港口航运及海水淡化等产业链发展，从而构建基础设施、装备技术、资源开发三层产业生态。

　　风险提示：1）海外局势演化超预期；2）通胀持续性超预期；3）流动性收紧超预期。

（文章来源：天风证券）