策略观点：跨年前后或是做多的窗口期

本周市场继续震荡，成交缩量。海外流动性扰动持续对风险偏好产生影响，日本央行释放出可能再次加息的信号，引发市场担忧套息交易逆转风险上升。我们认为9月以来市场缩量的内在原因是消化高换手率和部分板块交易拥挤，目前这两个原因均有所缓和。当前时点可以保持乐观。一方面，牛市中低成交量不是利空信号，历史上成交量低点通常也是市场阶段性低点。另一方面，历史上跨年行情启动之前，市场大多会先有一定的调整，2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期。

（1）牛市中低成交量不是利空信号，过去1个月市场持续缩量，我们认为9月以来市场成交量持续下降，内在原因是换手率达到高点后的消化期以及部分板块交易拥挤，这两点目前都有所缓和。当前A股总成交额/总流通市值下降到8月底高点1/2左右的水平，距离4月低点空间不大。从历史经验来看，无论是快牛还是慢牛中出现缩量震荡都是常见的现象，本轮缩量震荡时间偏长，主要原因或在于当前市场资金面中，稳定的买入力量更多在于中长期资金和产业资本。

（2）岁末年初需要重视的日历效应是跨年行情，但跨年行情启动时间存在不确定性。进入12月，市场关注的另一个重点是跨年行情、春季行情。历史上跨年行情启动之前，市场大多会先有一定的调整。跨年行情本身以交易性资金博弈经济和政策预期为主。

（3）2026年大概率还会有跨年行情，2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期。受经济基本面预期偏弱、海外流动性预期变化、地缘政治扰动等因素的影响，指数调整速度有所加快，为布局跨年行情提供了较好的窗口期。

（4）当下的判断：战术上，牛市的基础依然坚实。战略上，年底到明年初仍可以布局政策或资金积极变化带来的上行机会。未来1年市场短期的波动可能来自于监管政策和供给放量速度。

（6）近期配置观点：风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块。配置风格展望：Q4风格往往容易发生变化。当前小盘风格转向大盘风格比较确定，成长价值风格切换正在逐渐走出混沌。配置行业展望：（1）金融（非银金融）：金融整体估值偏低，牛市概率上升；（2）电力设备：受益于AI产业链投资机会扩散； （3）机械设备：工程机械出口景气持续； （4）周期（钢铁、化工、建材）：稳供给政策逐步落地。

本周市场变化：本周A股主要指数全部上涨。申万行业中，有色金属、通信、国防军工领涨。