界面新闻记者 | 陶知闲

　　今年以来，贵州茅台（600519.SH）的股价罕见跑输大盘。上证指数年内上涨2.16%站稳3400点，贵州茅台股价却下跌至1400元/股附近，年内下跌6.24%。贵州茅台核心大单品飞天茅台市场价连续下跌，已跌破2000元/瓶。目前，飞天茅台的经销商出厂价为1169元/瓶，售给商超、电商等企业的价格主要在1299元/瓶以及1399元/瓶，而市场指导价为1499元/瓶。

　　市场价的下跌真的对贵州茅台的业绩没有影响么？为何公司股价却因此受到拖累？想要了解贵州茅台，首先要识清一个误区。飞天茅台的市场价现在对于贵州茅台利润有很重要的影响。在此之前，飞天茅台价格的“双轨制”使得经销商赚得盆满钵满。在2018年至2023年11月间，飞天茅台的出厂价为969元/瓶。随着市场的逐步火爆，2021年市场价一度超过3000元/瓶，其中整箱茅台单品价甚至在4000元/瓶徘徊，这中间超过2000元/瓶的利润绝大多数被经销商赚取。

　　在如此的价格双轨制下，贵州茅台酝酿了一场变革，实行去经销商化的渠道改革，以此获取更多利润。2020年公司国内减少经销商346家，经销商减少的份额转嫁给了商超、电商及自营等出厂价格更高的渠道。2020年初贵州茅台便和包括沃尔玛、家乐福在内的19家区域性重点卖场服务商合作，投放飞天茅台产品，以此来推进营销渠道扁平化，减少中间环节，提升自身盈利。砍经销商的份额转到了自营店手中，贵州茅台直销业务占比逐年升高。2019年公司直销实现营收72.49亿元，占总营收比例的8.15%，2024年更是高达749亿元，占总营收比例为43%。五年间，贵州茅台悄然完成了营销路线和出厂价格上涨的双转变。

　　贵州茅台另一个营收增速的秘诀是“配货”，这也是本轮飞天茅台跌价影响最大的业务。除了砍经销商份额转嫁到自营业务上，贵州茅台还通过“配货”扩大销售网络，提升利润，这其中最有代表性的产品便是精品茅台。随着这轮飞天茅台价格的大跳水，精品茅台市场价也随之走弱，目前批价已不足2400元/瓶，甚至跌破了经销商们的拿货价（即出厂价2699元/瓶）形成倒挂。“我们现在是能不拿就不拿，能少拿就少拿，拿飞天的时候稍微配点货，总体其实是亏损的”对于亏损，王鹏无奈的表示行业的周期就是这样，有赚就有赔。

　　飞天茅台的大跌，茅台热也随着消减，而这其中最受影响的便是茅台1935。2022年1月，贵州茅台将茅台1935正式推至市场。“茅台1935就是为了抢占千元酒市场的价格带”，茅台1935经销商张洞对界面新闻表示。伴随着飞天茅台的大跌，茅台1935早已跌破出厂价。据张洞表示，目前茅台1935市场价已跌至650元/瓶，而其出厂价为798元/瓶，卖一瓶亏一瓶，货还不好卖。

　　股价连续下跌之后，贵州茅台估值已达到10年估值中枢的下沿。今年一季度，贵州茅台营收514亿元，同比增长10.67%；归属净利润268亿元，同比增长11.56%。低估值匹配了目前贵州茅台的增速。

（文章来源：界面新闻）