AI导读：

华泰证券分析指出，行业估值基础在于音乐资产长期商业化能力。国内外流媒体平台估值存在差异，国内流媒体平台估值低但未考虑产业链掌控力带来的溢价。整体看好国内外流媒体平台长期的成长空间。

华泰证券指出，行业估值的基石在于音乐资产的长期商业化潜力。鉴于成长的连贯性、全球市场的拓展潜力以及产业链议价权的转移，音乐产业链估值体系呈现出一定的连贯特征，其中流媒体平台（50x BF PE）估值最高，其次是唱片公司(20x BF PE)，音乐资产估值位于末位(16-20x TTM PE)。反观国内市场，由于产业链尚未成熟，缺乏统一的估值标准。参考仍处于成长期的Spotify，我们以27年为估值窗口，对国内外流媒体平台给予FY27PE估值。值得注意的是，国内流媒体平台的估值明显低于基于非持续性假设的音乐资产估值，且未将两家公司对产业链的深度掌控所带来的估值溢价纳入考量。综上所述，短期内市场可能过于关注付费率和客单价的走势，而忽视了国内流媒体平台的长期资产价值。总体来看，我们持乐观态度，看好国内外流媒体平台长期的成长空间，特别是考虑到国内流媒体在产业链重塑能力和产业链估值定价方面的可比性，这两大优势使国内流媒体平台成为中长期的优质投资标的。