【观策·论市】消费龙头大涨背后，外资增持中国资产新动向？3月10~14日，指数显著反弹，消费龙头引领突破式上涨。我们在3月策略月报中指出，“3月中下旬后，应聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的，特别留意消费政策是否超预期及消费板块自由现金流改善趋势”。市场正如预期，消费政策边际发力，消费有望在2025年成为AI+外第二主线。原因包括：出口增速下滑，提振消费重要性提升；政府预算广义财政支出增速上升，有望推动消费增速；年报及一季报季确认自由现金流向上拐点，消费领域改善显著；沪深300消费估值回落，性价比高；外资偏好或从中国科技股扩散至消费领域。

　　【复盘·内观】本周A股市场表现强劲，原因：（1）大消费板块表现突出，两会政策强调提振消费，消费者信心增强；（2）央行降准降息预期提振市场；（3）花旗上调中国股市评级至增持，下调美股至中性；（4）南向资金持续流入，港股科技周五走强。

　　【中观·景气】2月台股电子营收改善，汽车产销回暖。1-2月进出口增速放缓，通信、自动化设备等出口增长稳健。本周景气提升的领域：1）工业金属、贵金属价格上涨，新能源产业链钴材料价格修复；2）电子高景气持续，全球半导体销售额增长，台股电子厂商营收改善；3）汽车、乘用车、新能源汽车产销向好。后续关注资源品价格回升及“两新”政策驱动的消费、汽车、消费电子等领域。

　　【资金·众寡】融资大幅净流入，ETF持续净赎回。前四个交易日融资资金净流入169.9亿元；偏股类公募基金新成立88.5亿份，下降26.1亿份；ETF净赎回37.4亿元。融资资金净买入电子、有色金属、电力设备等；信息技术ETF申购多，消费ETF赎回多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】阿里开源最新大模型，加速开源进程。3月6日，阿里发布并开源通义千问推理模型QwQ-32B，拥有320亿参数，性能媲美6710亿参数模型。

　　【数据·估值】本周A股估值水平上升，万得全A指数PE（TTM）15.6，上行0.2，处于历史估值53.9%分位数。本周多数指数估值上涨，美容护理、食品饮料、国防军工估值涨幅居前，计算机、房地产、电子估值跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，海外政策收紧超预期，政策理解不全面。

（文章来源：招商证券）