截至4月29日晚，白酒股2024年年报、2025年一季报全部披露。

　　21世纪经济报道记者梳理发现，几乎所有白酒上市公司去年业绩增长均出现放缓，其中六家酒企去年营收同比倒退，覆盖不同体量的酒企，能实现两位数增长的白酒已屈指可数。同时披露的2025年一季报更为惨淡，各家白酒股业绩增速进一步下滑，近一半业绩出现倒退，多家出现20%、30%的大幅下滑。

　　一位资深白酒投资者评价，“当前白酒迎来了极寒天气。”

　　行业深度调整之际，白酒企业的竞争格局也发生了重要变化。

　　21世纪经济报道记者注意到，头部白酒中，山西汾酒正式跃升至第三，三大香型龙头聚首；白酒股前十中，对比五年前有两家新面孔，一些名酒被挤到二三梯队；中小白酒业绩普遍低迷，新增两家酒企披星戴帽，退市风险加剧。

　　综合券商分析师、行业专家观点来看，观察人士普遍认为当前白酒处于探底阶段，今年二季度淡季预计继续低迷，但探底阶段持续时间难以判断。

　　汾酒正式跻身前三，位次再变

　　前几年飞得再高的白酒股，也不得不降速换挡。

　　2023年，一半以上酒企保持了营收两位数增长，七家实现了20%以上的增长。但到了2024年，能保持两位数增长已明显跑赢同行。

　　21世纪经济报道梳理发现，2024年所有白酒股营收总和超过4400亿元，这主要得益于茅台等头部酒企的增长。财报中，普遍提到宏观环境挑战、白酒消费疲软、马太效应加剧等影响。

　　面对这样的表现，有券商对21世纪经济报道记者表示，结果基本符合预期，因为市场对白酒的预期本就不高。

　　21世纪经济报道记者注意到，2024年营收保持两位数涨幅的还有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒以及业绩起伏不定的皇台酒业。

（少数白酒股保持两位数增长，21记者整理制图）

　　其中，山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身白酒行业前三，浓、酱、清三大白酒香型成功聚首。不仅是白酒上市公司营收第三，对照未上市白酒业绩，山西汾酒也是行业第三。

　　2024年是汾酒复兴路线图第一阶段收官之年，“三分天下有其一”的目标达成第一步。按其“又好又快跻身中国酒业第一方阵”的目标，下一阶段将追求其他经营指标跻身前三。

　　白酒股前十位次同样变化较大。

　　对比2020年，白酒股前十过去五年位次变化呈现三大特征：茅台、五粮液领跑，三至五名竞争加剧；古井贡酒、今世缘持续紧跟，领先其他非头部酒企；迎驾贡酒、珍酒李渡跻身前十，牛栏山、口子窖、老白干酒等老牌酒企位次下行，增速落后。

（白酒股营收前十变化，21记者整理制图）

　　盈利能力方面，高端白酒“一毛五”占据前三，前十阵容变化不大，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、口子窖。

　　一季度半数酒企业绩倒退，探底还要多久？

　　2025年，白酒消费环境更为艰难，酒企报表从降速转为倒退，不到半年。

　　21世纪经济报道记者梳理一季报发现，2025年一季度，近一半白酒上市公司业绩倒退，八家酒企营收两位数下滑，最多下滑八成，六家归母净利润跌幅30%以上。

（一季度白酒股增长表现分化，21记者整理制图）

　　“总体来看十分惨淡。”白酒行业机构传才战略智库首席专家王传才认为。

　　过去几年持续增长的绩优股也开始下滑。

　　迎驾贡酒连续四年一季度20%以上高增长，创造徽酒增长奇迹，今年一季度营收同比下滑12.4%、归母净利润同比下滑9.5%。天佑德酒去年大涨，今年重回下行，营收同比下降18%，归母净利润同比下滑近38%。

　　调整期酒企尚未走出拐点，洋河股份、舍得酒业、金种子酒、酒鬼酒一季度业绩承压。去年业绩不佳被实施退市风险警示的*ST岩石（上海贵酒）、*ST春天，一季度继续下滑，前者营收同比大跌86%。

　　资深白酒投资者表示，中小白酒企业在行业周期下行时抗风险能力极差。

　　一季度保持两位数增长尤为难得。贵州茅台、古井贡酒一季度营收分别同比增长10.5%、10.4%，归母净利润分别同比增长11.6%、12.8%。

　　但企业仍需面对宏观环境不确定、消费端持续疲软的现实。若需求不能尽快恢复，或将重现上一轮周期白酒企业全面倒退的局面。

　　观察人士普遍认为，白酒当前处于探底阶段，但持续时间未知。

　　“快见底了，但底部可能很长。”白酒券商分析师表示。至少今年二季度淡季，白酒市场将继续低迷。

　　王传才分析，当前白酒仍处于“探底阶段”，利空未出尽，核心问题在于消费端。

　　白酒需找到新消费群体，但企业尚未找到“年轻化”切实路径，传统消费者需求也有待挖掘。

　　如何与广大消费群体尤其是年轻消费者连接，将决定白酒能否走出调整，更将决定新一轮周期行业格局。

（文章来源：21世纪经济报道）