CXO板块喜迎2025“开门红”。第一季度，CXO头部企业业绩显著回暖，一扫前一年的阴霾。

行业龙头药明康德（603259.SH）一季度表现尤为亮眼，营收96.5亿元，同比大增21.0%；净利润同比增长89.1%，达到36.7亿元。康龙化成（300759.SZ）一季度营收30.99亿元，同比增长16.03%；净利润3.06亿元，同比增幅达32.54%。

作为CXO企业的生命线，订单在一季度也全面复苏。截至3月底，药明康德在手订单总额高达523.3亿元，同比增长47.1%；康龙化成新签订单同比增长超10%，小分子CDMO订单同样实现双位数增长。

然而，泰格医药（300347.SZ）作为头部CXO之一，业绩却有所下滑。2024年全年收入为66.03亿元，同比下降10.58%；扣非净利润为8.55亿元，同比下滑42.13%。尤其第四季度业绩进一步恶化，收入环比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入继续减少5.79%，净利润跌29.61%至1.65亿元。

泰格医药缘何掉队？

泰格医药主营业务集中于临床试验服务，2024年“临床试验技术服务”板块收入为31.78亿元，同比下降23.75%，拖累整体收入。尽管临床项目总数增长，但客户资金紧张、项目推进受阻，导致有效订单不足。同时，CRO价格战激烈，订单平均单价持续下降。收入下滑同时，固定人力成本未能削减，毛利率剧烈压缩，Q4单季毛利率暴跌至17.7%。

利润结构上，泰格医药“非经常性损益”由正值转为-4.76亿元，源于“CRO+股权投资”模式在生物医药资本寒冬中估值暴跌。2024年投资收益转为净亏损。由于投资资产按公允价值计量，生物医药行业整体情绪转冷直接反映于账面，成为净利润暴跌的次要原因。此外，部分客户项目取消及应收账款风险加剧，对公司现金流构成隐患。

区域结构上，泰格医药境内营收同比下降17.11%，远高于境外市场的3.29%跌幅。受融资环境低迷影响，早期Biotech企业项目取消频发。相较之下，海外市场已恢复增长，但整体占比仍偏低。2025年一季度虽实现营收15.64亿元，同比下滑收窄至5.79%，净利润环比回升至1.65亿元，但在激烈竞争中，尚不足以扭转全年增长乏力趋势。

战略层面，泰格医药试图通过裁撤疫苗业务团队、压缩亏损业务线来聚焦主业，但调整属“修补式应对”，未根本性重塑成本结构或毛利机制。泰格医药也探索AI赋能提升效率，但未形成实质性改善。AI应用若不能深入融合业务流程，难以形成持久优势。

另一方面，泰格医药国际化战略进展缓慢。虽收购日本CRO公司Medical Edge，并表示将拓展北美市场，但境外营收占比仍不足50%，与海外收入占比80%的头部相比差距明显。海外客户对项目质量与交付稳定性要求高，泰格医药当前运营模式难以匹配。

泰格医药处于“双头承压”的结构性困局中。

行业变革悄然进行

药明康德、凯莱英（002821.SZ）等头部CXO企业通过CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端领域布局，建立起技术闭环与产业链优势。

药明康德2025年一季度TIDES业务收入达22.4亿元，同比暴增187.6%，同时计划年底提升SPPS反应釜总产能至10万升。凯莱英2024年底多肽产能为14250L，预计2025年扩产，受益于与礼来、信达等合作项目，订单高速增长。这些头部企业凭借布局与前瞻洞察，成功绑定全球客户项目，抢占主动。

AI赋能推动运营效率变化。药明康德员工人数减少，但净利率上升，人均创收与净利润稳定增长。相比之下，凯莱英虽开启AI流程测试，但2024年上半年净利率和人均效率指标同比下降。其他企业如皓元医药（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等，2024年数据未见延续性趋势。现阶段，仅药明康德形成较为系统的AI赋能路径。

尽管全球融资环境有改善预期，但CXO行业价格基线已受影响。国内临床研究服务价格水平逐年下调，2024年初降至2022年均价的70%左右。企业为争夺订单下调报价，价格回升预期有限。由此，多数CXO企业通过布局海外产能应对潜在政策变动，也有企业尝试跟随中国药企出海。目前，药明康德、凯莱英、康龙化成等企业已在新加坡和中东北非等地区投资或并购。

综合看，头部企业通过高附加值业务扩展、AI流程优化及全球化布局建立优势。部分企业尚处策略调整阶段，在技术融合、定价能力及项目执行环节仍需验证。当前行业估值中枢已回落至10~20倍PE区间，反映市场对未来利润增速预期的调整，也对企业盈利结构稳定性与海外风险对冲能力提出更高要求。

（文章来源：界面新闻）