近期，港股市场持续波动，恒生指数维持在19000点之上。中金公司分析指出，短期内，恒指19000点具备一定的支撑力度，但鉴于外部不确定因素依旧存在，市场的上行空间相对有限。

　　港股市场近期受外部因素影响显著

　　与A股市场相比，港股市场自高点回调幅度更大。从指数层面观察，恒生指数已回调至9月24日的水平，而上证综指距离该水平仍有较大差距。这主要归因于港股市场对外部因素，特别是“特朗普交易”的敏感度较高，同时外资的情绪波动也较国内投资者更为剧烈，近期资金面的变化也印证了这一点。

　　中金公司早前的研报指出，在9月底至10月初的市场反弹中，海外被动资金（以个人投资者为主）和交易型资金（以对冲基金为主）成为市场反弹的主力军，但这些资金更具投机性。相比之下，更重要的主动长线资金流入较少，且更多是为了避免跑输市场而非主动加仓。

　　在近期市场回调过程中，海外资金再度流出，尤其是主动资金流出更多，进一步印证了上述观点。从配置情况来看，截至10月底，海外主动资金对中资股的配置比例再度降低，已回到今年4月的水平。

　　恒生指数19000点成为关键支撑位

　　根据中金公司的研报，恒指19000点附近是日线、周线和月线共同的关键支撑位。若市场因突发风险向下突破这一位置，将面临更大的下行压力。然而，市场在上周初触及这一位置后出现了反弹，显示出该支撑位的有效性。

　　同时，中金公司认为，对国内政策力度过强的预期并不现实。例如，特朗普近期在社交媒体上表示，上任第一天将对所有从墨西哥和加拿大进入美国的产品征收25%的关税，并对中国产品进一步征收10%的关税。虽然10%的关税比例看似较此前60%的说法有所缓和，但市场反应平淡，因为市场对这一关税比例的基础存在分歧，且不相信10%就是最终结果。

　　因此，短期内市场在这一位置上下波动，投资者应控制好仓位。可能的路径包括：在国内政策力度温和有限的假设下，如果关税采取渐进方式增加，如从当前19%的水平上额外增加10-20%，中金公司预计对市场影响有限，因为这一关税水平基本符合当前市场共识预期，且实际影响可控。在此情形下，建议投资者维持当前震荡结构操作。

　　如果关税顶格加征60%，由于市场定价不充分且实际影响非线性变大，市场可能面临较大扰动。目前，市场对最终顶格加征60%关税的预期仍然不足且定价尚不充分。同时，在60%顶格征收的情形下，补足出口拖累的GDP需要赤字率抬升1.5%-2%进行对冲。当前对外需的更大依赖度、汇率吸收关税的空间受限以及美国对转口的更多关注都可能放大高关税的影响。然而，如果市场出现大幅波动，反而可能提供更好的买点。

　　如果国内政策短期超预期，市场可能会间歇冲高。但从长期“现实约束”的角度来看，建议投资者在这种情况下可部分获利并转向结构性投资。上周反弹的一个重要原因是市场对后续政策预期的升温。然而，考虑到“现实约束”下过强的政策预期并不现实，建议投资者在冲高后可以适度获利并转向结构性投资。

　　中金公司：市场整体仍未摆脱震荡格局

　　在配置方面，中金公司认为市场整体仍未摆脱震荡格局，短期内应以谨慎为主。但更大的波动可能带来更多投资机会，也会提供再介入的时机。未来重点关注12月的经济工作会议和政治局会议以及1月初特朗普就任后政策推进的优先级，特别是关税政策的速度和力度。

　　在整体震荡格局的假设下，建议投资者重点关注三类行业：一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块，如互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子等，如果还有边际需求改善效果会更好；二是政策支持方向，如以旧换新政策下的家电、汽车以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势；三是稳定回报类投资，如国企高分红。

（文章来源：财联社）