减重版司美格鲁肽在国内上市之际，拥有该款“减肥神药”概念的二级市场“新秀”杭州九源基因工程股份有限公司（简称“九源基因”）却遭遇了市场寒流。11月28日，九源基因正式登陆港交所，开盘即破发，当日收跌38.41%。尽管后续股价有所回升，但仍远低于发行价。

令人惊讶的是，九源基因不仅手握多个“亿级单品”，还拥有首款申报上市的国产司美格鲁肽生物仿制药，但投资者对此并不买账。一位医药行业分析师指出，这既受到港股医疗板块首日破发普遍的市场环境影响，也因为投资者对九源基因的长期增长持谨慎态度。

九源基因成立于1993年，专注于骨科、代谢疾病、肿瘤及血液四大治疗领域。近年来，公司业绩稳定但增长乏力。其已上市的8款产品集中在骨科、肿瘤、血液三大领域，其中“骨优导”的收入占比逐年增加，成为主要收入来源。然而，代谢疾病领域尚未有产品实现商业化。

回顾2021年，九源基因拥有4款销售收入亿元级的单品，但除了“骨优导”外，其他三款单品近年来因集采政策导致收入及占比下滑。其中，“吉欧停”下滑最为严重，从2021年的2.46亿元收入降至2023年仅0.17亿元。另一款亿级产品“亿喏佳”同样受到集采影响，销售收入大幅下滑。

面对这种局面，九源基因将重心转向司美格鲁肽这款全球热门单品。随着减重版司美格鲁肽在国内上市和国家启动“体重管理年”的政策东风，由GLP-1受体激动剂主导的“减重药”市场愈发火热。诺和诺德的司美格鲁肽销售额大幅增长，有望成为全球“药王”。

九源基因早在2005年就开始研究GLP-1受体激动剂，并开发出中国首款获得IND批准的利拉鲁肽在研生物仿制药。然而，该产品已被转让给华东医药的全资子公司中美华东，使得九源基因错失了这一市场机会。尽管如此，九源基因仍在司美格鲁肽赛道上拥有先发优势，其司美格鲁肽注射液“吉优泰”的上市申请已获受理。

然而，九源基因能否保持住先发优势仍存在诸多变数。司美格鲁肽目前正处于专利纠纷中，且国内已有多家企业抢占该赛道。2026年后减重版司美格鲁肽领域或将形成“一超多强”的局面。届时，国内“平替”们如何形成差异化并进一步降低成本将是制胜关键。

（九源基因不同医疗领域产品销售收益及占比。来源：聆讯资料）

（九源基因不同上市产品收益及占比。来源：聆讯资料）

（来源：聆讯资料）

（来源：聆讯资料）