AI导读：

申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，A股当前处于牛市‘起手式’，2024年底和2025年将迎来两波行情。傅静涛还分析了A股交易博弈的剧烈程度及政策、盈利等方面的因素，并提出了配置建议。

12月17日，在申万宏源2025资本市场投资年会上，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，A股当前正处于牛市‘起手式’，接下来的两波行情值得期待。2024年底将迎来第一波行情，而2025年开年可能为震荡市，第二波行情最晚或于2025年下半年启动。

傅静涛解释，第一波行情的起点是9月24日国新办发布会政策拐点，风险偏好提升，终点则是市场主要矛盾切换为国内外政策相对力量。而第二波行情则反映了2026年A股盈利能力拐头向上的可见度提升，这可能是真正的大级别上涨行情的起点。若内外部因素共同作用，人民币汇率升值，牛市级别乐观预期发酵，第二波行情也可能提前启动。

傅静涛指出，当前A股交易博弈剧烈程度已达牛市级别。参考历史牛市规律，牛市通常具备三个条件：增量资金持续流入、基本面周期性或结构性改善、市场对长期大级别行情的乐观预期。傅静涛认为，目前A股已具备第一个条件，而基本面周期性改善的可见度将在2026年更高。

自9月24日市场反弹以来，A股资金供需出现三个变化：一是融资余额提升，反映交易性资金活跃度提升；二是被动基金规模扩张，与风格强趋势和主题活跃相互增强；三是中小投资者定价影响力提升。最新的平均持仓时间已低于2019年机构化加速以来的所有时间，显示出交易博弈的剧烈程度。

然而，傅静涛也提醒，如果牛市预期难以一蹴而就，如此程度的交易博弈也隐含着大幅波动风险。政策方面，2025年国内财政货币共振发力是必行之举，但政策执行和效果还需观察确认。盈利层面，A股盈利能力向上拐点可能推后至2026年。

在配置方面，傅静涛认为2025年大概率是主动管理否极泰来的年份。主动管理的超额收益与产业趋势多寡直接挂钩，而新景气机会的确立通常由主动挖掘开始，再由被动覆盖。随着核心资产景气拐点临近，2025年主动管理能有所作为的条件将不断改善。

傅静涛还提到，资本市场改革也是结构性机会的重要来源，可重点关注并购重组和回购注销的投资机会，包括上市未果的科创企业借上市平台变相上市、央企资产注入低估值上市平台、市场化并购临近向上拐点等。2025年，并购重组有望成为高弹性投资机会的来源。

（文章来源：澎湃新闻）