孟磊（瑞银证券中国股票策略分析师）深度解析A股市场前景。

盈利增长：曙光初现

在基准预测下，孟磊预计2025年A股沪深300指数的每股盈利将增长6%。金融股盈利预计保持稳定，受益于市场情绪改善和银行资产质量稳定。非金融板块盈利增长则可能因政策利好和低基数效应而强劲反弹。他建议投资者密切关注国家统计局发布的工业企业利润数据，以洞悉A股工业板块的盈利增长情况。

此外，孟磊指出，市场对沪深300指数盈利增长预期的调整也值得关注。历史数据显示，调整趋势通常在4月前后出现分化。若趋势恢复上行或保持稳定，则全年盈利增长动能无忧，沪深300指数的整体盈利能力将保持稳健。反之，则需对基准预测进行相应调整。

估值展望：历史均值非上限

尽管A股市场的整体市盈率在经历反弹后已接近其5年均值，但孟磊认为历史估值均值并非上限，A股市场的估值有望在2025年继续上行。他列出了推动估值上升的五大催化剂，包括盈利增长复苏与无风险利率下降、更明确的财政支持、强劲的个人投资者净流入、“耐心资本”入市以及全球投资者回归。

盈利增长复苏和无风险利率下降是推动估值提升的关键因素之一。孟磊指出，在盈利强劲的年份，A股的市盈率倍数要么远高于均值，要么显著提升。当前，尽管股市已大幅反弹，但万得全A指数的市盈率仍低于历史均值，表明盈利因素有望在2025年重新助力估值提升。同时，十年期中国国债到期收益率的下行趋势也为A股市场估值上行提供了空间。

更明确的财政支持是另一大催化剂。孟磊预计，政府在下一阶段将采取更加积极的财政政策，这有利于A股估值。他建议投资者密切关注两会期间政府公布的经济目标和增长指引，以洞悉政策走向对A股市场的影响。

此外，个人投资者净流入也是推动A股市场估值上升的重要因素之一。孟磊观察到，市场情绪活跃，散户资金踊跃入场，A股每日成交额和融资余额均呈上升趋势。展望未来，他建议投资者密切关注这些指标以跟踪个人投资者情绪。

“耐心资本”入市和全球投资者回归也是推动A股市场估值上升的重要力量。孟磊认为，在政策支持下，“耐心资本”将持续投资A股市场。同时，随着近期出台的政策起效、资本市场情绪恢复，全球投资者也将逐渐重返A股市场。

预期与配置建议

在乐观情景下，孟磊预计更为积极的财政政策和国内房地产市场企稳将推动沪深300指数在2025年盈利增长9%。而在悲观情景下，沪深300指数在2025年的盈利增速或仅为1%。

在配置建议方面，孟磊建议投资者关注受益于政策宽松、自主可控与国产替代加速、并购带来的第二增长曲线以及优质企业估值重构的投资主题。在风格配置方面，他看好“成长”风格跑赢“价值”风格，并建议投资者关注受益于充足市场流动性以及政策利好的行业，如电子、家用电器、通信、国防军工和保险等。

（文章来源：每日经济新闻）