AI导读：

2025年初A股与港股市场意外走软，港股表现略优于A股。中债利率快速下行超市场预期，中美利差走扩，市场承压。财政政策需大举发力，但增量刺激或有限。建议关注政策支持下边际需求改善、行业出清更充分的板块。

摘要

2025年初，A股与港股市场意外走软，港股表现略优于A股，显示市场仍处于震荡格局，短期应谨慎操作。中债利率快速下行超市场预期，中美利差走扩，资金流出压力增大。财政政策需大举发力，增量刺激或有限，市场底部有支撑但上行空间不大。

近期经济数据疲弱、美元新高及特朗普就任临近等多重因素影响下，开年首周中国市场意外走弱。恒生指数、恒生国企指数与MSCI中国指数均下跌，多元金融、保险及银行等板块领跌。与此同时，中债利率快速下行，10年期中债利率跌破1.6%，30年期触及1.8%历史新低，中美利差持续走扩。利率下行反映货币政策宽松预期，但也隐含增长和回报预期下行的担忧。

市场前景展望方面，港股表现优于A股，回调可能更多来自内部因素。中美利差走扩时市场承压，资金流出压力增大。近期数据走弱印证利率快速走低，制造业PMI小幅回落，非制造业景气水平回升。进一步政策支持仍是必要，需解决信用紧缩问题，压低融资成本，财政政策大举发力更为关键，或需新增7-8万亿元广义支出。

短期为政策空窗期，外部不确定性决定政策对冲力度。特朗普就任临近，关税政策将影响外需及政策应对。整体市场未摆脱震荡格局，低迷时可积极介入，亢奋时要适度获利。港股优势在于估值和行业结构，建议关注政策支持下边际需求改善、行业出清更充分的板块，如家电、汽车、互联网等。

主要逻辑和本周变化包括：制造业PMI小幅回落，非制造业景气回升；人民银行强调强化政策利率引导，适时降准降息；发改委介绍加力扩围“两新”内容，提升补贴标准；海外主动资金流出扩大，被动资金转为流入，南向资金流入加速。

图表：

（文章来源：中金策略）