春节前，欧洲知名音响品牌Marshall马歇尔被红杉中国成功纳入麾下，这一交易标志着红杉中国在欧洲市场的又一重大布局。

　　根据双方达成的协议，红杉中国将以11亿欧元（折合人民币约83亿元）的估值，收购Marshall马歇尔的多数股权，而Marshall家族则将继续持有公司超过20%的股份。此次交易不仅是红杉中国在欧洲的最大一笔投资，也再次彰显了其在全球范围内的投资实力。值得注意的是，这并非红杉中国首次控股欧洲企业，早在2021年，红杉中国就曾战略投资并控股了法国设计师品牌AmiParis，助力其实现快速增长，中国已成为该品牌全球最大的市场。

　　红杉中国欧洲董事总经理Taro Niggemann表示，红杉中国将依托自身在线上渠道和供应链优化方面的专业知识和深厚资源，全力支持Marshall挖掘新的发展潜力。这不仅是红杉中国从财务投资向产业赋能转变的又一例证，也预示着投资机构在并购市场中的角色正在发生深刻变化。

　　财务投资到产业赋能的转型

　　传统上，一级市场投资机构通过投资高潜力的未上市企业，持有少量股权，并陪伴其成长直至IPO，以此获取高额的投资回报。然而，随着IPO退出通道的收缩，越来越多的投资机构开始通过并购，从原来的“副驾驶”转变为“主驾驶”。

　　清科研究中心的数据显示，2024年VC/PE支持的中企IPO总量创下近十年新低，不及2023年的一半，平均发行回报倍数也延续下降趋势。面对这一挑战，VC/PE们只能积极寻求多元化退出方式，以缓解退出压力。并购，这一曾被视为IPO退出的备选方案，如今正逐渐成为投资机构的重要选择。

　　政策的松绑也为并购交易提供了更广阔的发展空间。近年来，多项政策出台鼓励并购，如“新国九条”明确鼓励上市公司并购重组，“创投17条”提出拓宽并购重组退出渠道，支持发展并购基金以及完善并购贷款政策，“并购6条”则鼓励私募投资基金积极参与并购重组。这些政策的出台，不仅为并购交易提供了有力支持，也促使VC/PE们重新审视并购的战略意义。

　　红杉中国的并购案例并非孤例。2025年开年以来，VC/PE们的并购动作明显提速。德弘资本以最高约131.38亿港元收购高鑫零售（大润发母公司）78.7%的股份，启明创投以4.52亿元收购天迈科技26.10%的控制权，这些交易都彰显了投资机构在并购市场中的活跃身影。

　　通过并购控股，投资机构不仅能够更深度介入企业运营，还能在整合过程中实现资源协同和技术升级，从而获取更高的投资回报。这一趋势在业内得到了广泛认可。

　　并购之路的挑战与机遇

　　然而，并购并非易事。少数股权投资和并购在本质上存在巨大差异，只有那些具备强大实力、丰富经验和深厚资源的头部VC/PE才有能力参与。据数据统计，2024年度中国并购市场（包含中国企业跨境并购）共披露8378起并购事件，交易规模约20163亿元，但并购完成率并不高。

　　并购交易的核心在于获取目标企业的控制权，这就要求买方在交易结构上设计出多层次、灵活且具有针对性的方案。估值定价的谈判、并购贷款、杠杆收购以及股权激励等多种工具的运用，都是并购交易中不可或缺的环节。此外，并购完成后还需面临企业内部资源整合、组织结构重构、企业文化融合等各种挑战。

　　尽管挑战重重，但并购时代的到来已不可阻挡。中国并购市场正朝着深度整合、协同创新的方向发展。对VC/PE们来说，并购正逐步摆脱过去作为IPO“备胎”的惯性思维，成为推动企业转型、实现产业协同的重要战略工具。

　　并购时代的大幕已拉开

　　从历史上看，并购作为产业竞争的重要手段，在行业进入成熟期时发挥了重要作用。随着中国经济的高速发展，中国的并购市场也开始进入“高质量博弈”阶段。政策导向、产业逻辑与资本意志的复杂互动，将持续重塑市场格局。

　　数据显示，2024年披露的并购交易中，产业协同型占比达60%，较2020年提升25个百分点；战略性新兴产业交易金额占比从24%跃升至41%。这一转变与政策导向高度契合，预示着中国并购市场正朝着更加健康、有序的方向发展。

　　从市场规模来看，美国市场已经证明了并购基金、并购投资以及并购类退出的主流地位。相比之下，中国市场在这一领域仍有较大上升空间。未来，随着政策扶持力度不断增强以及行业协同效应逐步显现，企业通过并购重组实现资源配置优化和治理升级将成为主流。

　　总之，并购时代的到来为投资机构提供了新的机遇和挑战。在政策的引导和市场的推动下，投资机构将不断探索并购市场的深度和广度，以更加灵活多样的方式参与并购交易，推动资本市场形成一个全面协同、健康有序的新循环。

（文章来源：21世纪经济报道）原文链接