一、春节后股市行情展望及Deepseek影响分析

本周市场上涨动力主要源自春节期间Deepseek所引发的低成本AI模型浪潮，以及春节至两会期间市场对新一轮政策预期的逐步酝酿。在此背景下，中小盘板块以及与AI紧密相关的计算机、传媒板块表现尤为亮眼。Deepseek作为国内在面临美国GPU等“资源有限”挑战时，通过工程技术优化所取得的阶段性突破，其对市场的影响主要体现在以下几个方面：

1）算力等基础设施需求的潜在下滑可能引发美股价值重估。若AI训练成本持续超预期降低，AI基础设施需求或面临短期下滑，英伟达等企业或将面临价值重估的挑战。2）算力需求下滑或加速国产替代进程。当前国产芯片与英伟达、AMD等显卡巨头相比仍有较大差距。若美国持续对我国高科技芯片实施禁运，且算法提升能显著提升性能，国产芯片的需求或将大幅增加。3）Deepseek显著降低模型训练成本，有望加速下游终端应用的落地与场景拓宽。目前，已有多家企业宣布接入Deepseek，AI赋能的速度与广度或将显著提升。

值得注意的是，Deepseek带来的更多是主题性和结构性机会，而非“宏大叙事”下的“总量性”与“趋势性”机会。一方面，Deepseek在工程方面的优化并未改变算力等资源方面的根本限制；另一方面，AI带来的下游场景拓宽与成本下降难以带动上市公司整体盈利的回升。就主题性投资机会而言，美股算力端的“估值泡沫”或需一定程度的修正，而应用端的落地前景目前仍存不确定性。这将使得传媒、游戏等板块在盈利增长预期落地前，更易受到风险偏好、监管、流动性等因素的影响。

二、关税动态及市场影响分析

中期来看，特朗普签署的10%关税政策或仅为开始，短期内需密切关注中方在TikTok出售方面的态度。春节期间，美国总统特朗普于2月1日签署行政令，对所有进口自中国的商品加征10%的关税，并取消了美国对价值低于800美元的小额货物的“最低限度”关税豁免。此次关税政策无豁免清单，加上此前已征收的平均关税税率，总税率将达到约30%。

2月1日签署的关税政策取消了800美元小额货物豁免，意味着中国低价的小额包裹无法再以免税方式进入美国市场。然而，特朗普在本周五签署的最新行政命令中，暂时继续允许小额免税。若取消小额货物豁免政策再度实施，将对TEMU等跨境电商造成一定影响。此外，特朗普对墨西哥等国加征关税，或对我国“转口贸易”带来一定冲击，使得本轮关税的影响相比2018年更为严重。2024年我国出口表现强劲，成为经济增长的重要支撑，但关税政策或使2025年我国经济需求侧压力持续上升。

面对美国本轮加征关税，我国迅速出台反制措施。2月4日，国务院关税税则委员会发布《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》。本次中方反制力度显著强于市场预期，或预示着后续国内刺激政策的定力也将强于市场预期。当前，我国在自主可控、军工潜力、高端制造等方面相较于2018年已有显著提升，使得我国政策的底气更为坚定。因此，反制力度超出市场预期，且“大刺激”政策出现的可能性较小。我们预计，春节后国内一系列政策在落地过程中将继续保持“定力超预期”的特点。就后续关税走势而言，中方在TikTok出售上的态度是否出现重要变化，将是关税后续是否快速升级的关键。特朗普恢复小额包裹免税政策或可视为一大积极信号。

三、投资建议及风险提示

春节后，随着国内政策、特朗普关税等开始进入落地期，2月市场或将呈现出“先抑后扬”的特点。预计2月中旬后，市场将发酵两会政策预期，带动新的反弹行情。

在配置方面，当前时间点我们仍维持以国央企红利、债市、黄金等资产为主线的观点。未来一个月内，科技股，特别是中下游的消费电子、传媒等板块受Deepseek影响或继续保持活跃。

风险提示：全球流动性超预期收紧、市场博弈的复杂性超预期、政策变化的节奏复杂性超预期等。

（文章来源：中泰证券）