作为决定欧洲地缘政治未来走向的关键节点，2025年德国联邦选举于23日举行，备受全球瞩目。

面对经济停滞、极右翼崛起以及德国股市连创新高的复杂局面，此次选举的结果将对市场产生深远影响。细微的得票率差异，或将引发截然不同的市场反应。

德国大选结果将如何左右股市走势？

与世界杯预选赛计算小组出线名额相似，德国大选也是一道“算术题”，关键在于“哪些政党联手能获得联邦议院过半数席位”。

过去一年多，德国大选的民调相对稳定。基民盟支持率稳定在30%左右，另类选择党也保持在20%。目前的少数派执政联盟社民党和绿党支持率则在10%-15%之间。

（德国大选民调，来源：Politico）

鉴于德国经济问题、社会事件频发，民调数字的高度稳定透露出一些不安情绪。目前不能排除部分选民隐瞒支持极右翼/极左翼政党的可能性。若“选举之夜”的结果与民调大相径庭，无疑将成为下周一的“黑天鹅”事件。

由于德国二战后的“政治防火墙”机制，传统政党拒绝与另类选择党结盟。因此，除非另类选择党能独自赢得50%以上选票，否则难以一举上台。考虑到另类选择党在议院的规模将翻倍，这无疑增加了选举结果的不确定性。

（美国特朗普政府、世界首富马斯克对另类选择党的支持尚未体现在民调中）

在民调较为准确的情况下，基民盟的总理候选人默茨有望成为下一任德国总理。

接下来便是等待选举结果的揭晓。

对于德国股市而言，最理想的选举结果是基民盟+社民党的议席超过半数。这将意味着德国将大幅增加包括国防在内的财政支出，并可能对宪法中的“债务刹车”条款进行修改——这也是德国股市今年两个月内拉升近12%的动因。

（德国DAX指数日线图，来源：TradingView）

假设基民盟和社民党能赢得45%的选票，接下来需关注小政党的得票情况。

由于德国议院实行比例代表制，政党需获得至少5%的全国选票才能在议会获得席位。此前脱离朔尔茨联合政府的自由民主党，以及两个极左翼团体——BSW和左翼党均接近这一门槛。

若小党派均未能达到5%的得票率，则所有席位将由大党派分享，默茨有很大机会组建“两党政府”。但若选民投票高度分散，则默茨可能需要拉拢另一个党派——很可能是绿党。

目前，市场对默茨能够组建“基民盟-社民党联合政府”的预测概率为50%。

解读德国选情时，三方联合政府的复杂性将呈指数级上升。一方面，过去三年朔尔茨“红绿灯”联盟的矛盾仍历历在目；另一方面，默茨与朔尔茨等人在移民问题上立场对立，可能使组建新政府和设立共同执政目标更加困难。

例如，朔尔茨在2021年选举后花费两个月才形成新政府。长时间的争吵和谈判将严重消磨投资者对经济改革的耐心。

关键词：德国政府财政支出

与美国、法国等地区不同，德国的经济问题并未在股市、债市中反映出来，核心原因在于其严厉的审慎财政政策。人们认为德国的经济问题在于财政政策过于保守，而非过度扩张。因此，“债券义警”们对德国市场兴趣不大。

次贷危机后，德国在基本法中加入“债务刹车”机制，限制政府每年新增公共债务占GDP的比例不得超过0.35%。

除了反映德国大型上市公司的DAX指数外，以MDAX指数为代表的中小型股票表现相对落后。若选举结果符合预期，中型股有望迎来补涨，并可能带动整个欧洲市场普涨。

（来源：TradingView）

当然，正如前文分析所示，出现最佳选举结果的概率仅为“五五开”。

高盛预测，未出现“少数派阻碍”组阁的概率甚至略低于50%。富兰克林邓普顿的策略师金·凯特基斯也指出：“投资者预计企业税会降低，工业客户的电力成本将保持稳定，但应记住结构性变化需要时间，好处将在2026年之后显现。”

就具体板块而言，德国扩大财政支出的最大受益者——国防板块将严重依赖周末的选举结果。若无少数派搅局，默茨扩大财政支出必将惠及该板块。

周五接受媒体采访时，默茨表示“欧洲需要准备好在没有美国的情况下自我防卫。”

能源与公用事业，以及房地产（资金冻结）行业也是德国主流政党中共识较高的领域，因此这些板块可能受益于潜在的政策法规简化、支出增长带来的建设需求等。同理，近几年备受冲击的德国工业部门也期待基础设施投资、企业税改革的提振。

另一个潜在受益者是德国的汽车板块。中间派政党普遍支持这一中坚产业，意味着可能修订内燃机禁令或重新引入电动车激励措施。

（文章来源：财联社）