乙巳蛇年，Deepseek掀起了一场科技风暴，中国AI资本新叙事拉开帷幕。继英伟达、微软等AI巨头，以及微信、华为等知名企业接入DeepSeek之后，DeepSeek在本周启动了“开源周”活动。这意味着，DeepSeek推动行业从“封闭竞赛”转向“开放协作”，AI应用规模化创新有望加速突围。

与此同时，国内互联网巨头也在“大手笔”加码AI产业。阿里巴巴日前表示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。AI产业浪潮带来了重估中国科技资产的机会。

2月开市以来，从IDC（算力租赁）、AI算力，到云计算、软件，再到人形机器人、智慧医疗，AI上下游热门产业“联手”点燃市场热情，A股科创综指、恒生科技指数双双“起飞”。在这一轮科技资产重估中，卖方报告的策略逻辑在跟随变化，其路径转向也在助推A股AI资本新叙事。

21世纪经济报道记者梳理券商研报发现，美股英伟达持续上涨的背景下，卖方一开始力推英伟达以及海外大厂的相关算力链等“映射”板块。但随着DeepSeek大模型的问世，以及国内大厂算力扩容，卖方的视野更多地开始向国产算力链、以及AI应用等方向扩散。而本次科技行情的另一引擎——机器人板块，也经历了从特斯拉链到宇树科技链的转向。

从海外AI映射转向国内AI“辐射”，这个科技资产的新投资范式能否持续？本轮中国科技资产重估能达到什么程度？本轮科技行情的开端，AI行情在A股的演绎主要集中在上游算力端。在Scaling Law和全球算力需求高增逻辑下，以光模块、AI芯片为代表的上游算力作为“卖铲人”显著受益。而AI应用落地进展相对低于预期，中游软件服务和下游应用表现相对落后。

彼时，英伟达产业链得到了卖方研究报告的普遍推崇。在该轮行情中，A股市场最具代表性的CPO三剑客“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信），得到了批量的卖方研报推荐。当时的逻辑是，只要跟英伟达以及海外大厂挂上勾，市场就比较认。“易中天”确实也有订单和业绩，所以很多资金，尤其机构资金比较喜欢。以新易盛为例，其2023年和2024年股价涨幅均超过100%。

不过，随着DeepSeek的“横空出世”，背靠英伟达的算力链条开始遇到挑战。华西证券策略团队评价道，“DeepSeek以极低的价格建立了一个突破性的AI模型，而且没有使用尖端芯片，纯算力路径依赖得到挑战。”DeepSeek给研究员的思路带来比较大的转变，芯片并非非英伟达不可，国产芯片也能做了。另外，随着成本的降低，AI应用可以极大推广，这部分的增长潜力上去了。

随着DeepSeek-R1的发布，2025年以来，卖方的注意力更多开始集中在AI应用端。通过Wind以“AI应用”为关键词搜索研报标题，2025年以来，券商共发布了252篇相关研报。其中，仅2月以来，券商就发布了192篇与“AI应用”相关的研报。2024年7—8月以来，随着美股部分AI中下游公司盈利开始兑现，叠加DeepSeek大模型发布显著加速了国内AI普惠化的进程，海内外AI行情的交易主线先后从上游中下游切换。

与AI行情类似，本轮科技行情的另一代表——机器人板块，此前瞄准的也是海外产业链。机器人产业链，在宇树之前，市场比较认的都是特斯拉机器人产业链。谁能进入T链，谁就有话语权。研报数据显示，以宇树机器人作为关键词搜索研报，2024年12月之前几乎只有个位数。12月，宇树发布四足机器狗视频，展现量产一年后工业级机器狗的强大运动性能，研报开始急速增长，当月即有6篇研报发布。而到了2月，其相关研报更是急速增长，收录了超过20篇相关研报。

随着国内科技股股价的上涨，对于中国科技资产重估的讨论愈发热烈。中信证券研究团队分析，长期看好中国科技乃至更大范围资产的重估和成长空间。未来，每一次大的技术突破和应用落地，都有机会带来系统性的估值提升。但同时，PC、移动互联网浪潮的经验显示，即便是在科技大周期内，也会有曲折和反复。

考虑A股科技股行情已在过热区间交易了一段时间，国盛证券研究团队认为，后续演变更可能是围绕主线分化与扩散，结合未来一段时间的科技产业事件梳理，硬件侧更可能成为后续的扩散方向，包括AI眼镜、机器人、AI算力、半导体等。