每一轮大行情必然有一条主线，这一轮“转型牛”的主线就是科技创新。发展新质生产力是推动中国经济高质量发展的内在要求和重要着力点，科技创新作为发展新质生产力的核心要素，将引领中国A股“转型牛”之路，开启资本市场新周期。科技创新不仅是发展新质生产力的关键，也是本轮“转型牛”的本质——从生产要素向资本要素的价值转化。当研发投入转化为技术专利，再转化为产品优势和市场价值时，资本市场就完成了对创新价值的定价。

站在资本视角，科技创新的价值转化过程，是本轮“转型牛”的核心。Deepseek的突破不仅拉近了中美AI差距，更在证券投资领域催生了新的商业机会、社会资本与人心共识，成为2025年科技“转型牛”的重要催化剂。科技创新将引领资本市场新周期，成为进攻弹性大、上涨阻力小的方向。

从微观层面看，科技成长风格受益于全球实际利率下行、中国新一轮资本开支提速、民营科技行业领衔，以及人工智能、机器人等新兴产业渗透率加速扩张。同时，“投新、投早、投小、投硬科技”的政策与中长期资金入市，为新兴科技带来流动性改善。

“转型牛”以科技创新为主线，但其他方向也有机会。这是一轮慢牛，结构行情将以轮动方式展开。科技创新转型之路虽前途光明，但道路曲折，科技股的上涨将是波浪式前进、螺旋式上涨。

结构行情机会分为科技创新、红利资产及顺经济周期行业。投资者风险偏好变化，从确定性溢价转向成长性溢价，科技企业的成长曲线被接受，市场正在重塑风险定价机制。目前，市场共识尚未完全形成，三类资产定价不断变化，行情结构机会轮换。

中长期看，科技创新是本轮行情主线。但短期快速上涨后，市场情绪高点已形成，科技股可能出现大幅波动，带来短线风险。沪指可能进入横盘震荡，板块高低切换。下一阶段，科技成长股内部将进行高低切换，前期涨幅巨大的科技股波动加大，而前期涨幅较小的科技股补涨。科技行情将聚焦产业逻辑优先落地方向，看好本地部署、国产推理算力、端侧设备更新等投资机会。此外，AI智能终端落地加速，推荐智能终端、智能汽车等板块。

板块高低切换有望从科技成长转向偏传统行业，顺经济周期行业如房地产产业链在政策催化下有望补涨。红利类资产在实体数据弱修复背景下，也将出现修复性机会，如煤炭、公用事业、铁路公路等。

（作者系国泰君安证券研究所首席市场分析师）
（文章来源：证券时报）