一、短期顺势调整，多方面问题集中消化：近期，美对华关税威胁升级，主要矛盾转向海外扰动，3月初和4月初将是关键验证时期。国内两会召开在即，会后将是政策执行与效果观察的关键期。科技产业趋势短期面临低性价比问题，顺势调整被视为健康的市场反应，等待产业催化后再度出发。

　　春节前，A股主要受宏观环境不确定性影响。春节后，宏观预期未明显变化，但Deepseek突破，产业趋势变化成为A股反弹的主导因素。近期，因担忧短期行情性价比的投资者增多，同时国内政策、美对华关税均面临关键验证期，特朗普进一步加码对华关税威胁，导致主要矛盾再次转向宏观变化，市场顺势调整。

　　短期调整，多方面问题集中消化：1. 3月初和4月初为美对华关税具体实施的关键验证窗口，中美博弈将持续扰动市场，短期不确定性客观存在，资产价格需进行消化。美国关税加码导致衰退交易加剧，全球主要市场普遍出现调整。2. “两会”召开在即，我们关注政策布局中的线索。一方面，两会通常延续上一年中央经济工作会议的定调，并进一步细化具体措施。从2024年中央经济工作会议来看，刺激内需、两重两新、服务消费是重点，两会可能延续这一方向；另一方面，会议提及“开展人工智能+行动”，且科技领域重要性提升，可关注民营经济促进、人工智能产业政策是否有进一步布局。会后将是政策执行和效果观察期，更乐观的基本面改善预期需进一步数据验证。3. 科技产业趋势低性价比问题备受关注，顺势调整被视为健康的市场行为，等待产业催化后再度发力。大模型不断进步，国内应用端探索全面铺开，算力开始释放业绩，后续产业新催化兑现是大概率事件。

　　二、25H1科技产业趋势占优的判断不变：AI硬件和应用具有产业纵深，A股“含AI量”中长期仍有提升空间。产业趋势行情的中期高点可能出现在中期低性价比位置，短期调整往往是领涨细分方向切换的信号。25H1小盘成长风格占优的环境未变，经济持续改善的预期难以形成，交易性资金仍是边际定价资金。

　　短期调整后，我们继续看好25H1科技产业趋势行情。讨论三个中期判断：1. AI硬件和应用具有产业纵深。海外AI算力需求从训练芯片向推理芯片过渡，国内需求刚进入加速期。海外已经历AI应用爆款到冷却的过程，国内To C端应用爆款正在酝酿。这些构成A股AI行情的后续线索。我们开发了A股“含AI量”指标，参考历史经验，产业趋势行情高峰时，相关概念股市值占比可能高达35-40%，而目前仅14%，表明AI产业趋势仍有纵深，AI证券化率提升，存量股票市值扩张仍有空间。2. 产业趋势行情中期高点可能出现在中期低性价比位置，而短期调整往往是行情中继的调整。同时，调整前后可能发生领涨细分方向的切换。因此，短期重点是寻找科技产业趋势方向上的新领涨方向。3. 25H1小盘成长风格占优的环境未变，经济持续改善预期难以形成，交易性资金仍是边际交易资金，科技产业趋势是共识强化的方向。

　　三、调整窗口更看好有短期催化的价值板块：国际工程承包、房地产、券商等。核心消费受益于两会刺激内需预期，关注一季报窗口长期破净公司的市值管理投资机会。中期继续看好科技产业趋势为结构主线，重点关注国内AI算力和应用、人形机器人和低空经济。

　　短期调整期间，价值、高股息板块具有相对收益。我们提示，依赖于总体经济持续改善的价值板块股价仍缺乏弹性。更看好短期有催化的板块：国际工程承包（俄乌重建）、房地产（3-4月销售改善预期）、券商。核心消费受益于两会内需刺激预期，可“买预期，卖兑现”。同时，关注一季报窗口，长期破净公司披露市值管理方案的投资机会。中期继续看好科技产业趋势为结构主线，推荐国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）