策略观点：可能是向上突破前的最后调整

始于春节前的上涨，有很大的概率发展成牛市第二波上涨。启动初期由于去年高点的限制，会受到季节性的影响。我们认为上周的调整主要源于两会前交易性资金季节性减仓和局部交易过热（AH溢价低、TMT交易占比高），大概率会有2周左右的波动。我们认为上周对美国关税政策的担心不是股市调整的核心矛盾，即使后续有变化，也不会对市场造成太大冲击。考虑到1月中旬以来，经济相关类板块涨幅滞后，春季躁动期间经常出现的经济预期躁动还未出现。从花旗中国经济意外指数来看，每年3-4月经济数据相比预期往往会有较大波动，鉴于现在经济预期偏谨慎，这种波动反而容易带来上涨。盈利和增量资金层面显现出更多市场将会向上突破的特征，社融、PMI、地产二手房销售均有改善，利率明显反弹，融资余额快速回升，并创历史新高。不过由于季节性和回升力度还不够强，所以还需要3月中下旬进一步确认。

（1）短期波动原因：季节性和局部短期交易过热。A股每年的季节性规律在Q1尤为重要。春节到两会是季节性最强的阶段。随着两会临近，胜率略有下降，两会期间胜率仅41%。上周市场走弱，正是因为两会临近。两会后，高频产业和宏观数据重要性提升，投资方法会有所不同，此时容易出现高低切。

上周调整的另一个原因是，局部交易过热，节后成长股和港股交易热度很高。AH溢价快速下降至21年以来较低水平，虽然港股牛市或刚开始，但AH溢价快速下降，短期分歧正常。TMT交易量占比也表明市场局部过热。

（2）经济和盈利预期的躁动尚未显现。上周对美国关税政策的担忧并非股市调整的核心，后续变化对市场影响有限。经济相关板块涨幅滞后，春季躁动期间的经济预期躁动未出现。花旗中国经济意外指数显示，3-4月经济数据波动大，当前经济预期谨慎，季节性提升易带动市场上涨。

（3）指数向上突破迹象出现，但未确认。指数突破2024年10月以来震荡区间上沿，需盈利改善或居民资金流入。近一个月，这两点均有改善迹象，但力度需加强。社融、PMI、地产二手房销售改善，但季节性扰动需排除。汇率、利率上行，源于央行引导及经济指标企稳。历史上，利率反弹常伴随经济指标反弹。

A股牛市另一关键变量是居民资金流入。1月以来，融资余额回升创历史新高，显示增量资金迹象，但ETF份额下滑。数据冲突导致增量资金不强。赚钱效应回升，后续资金流入可期。

（4）短期A股策略：逐渐开启牛市第二波上涨，初期受季节性影响。24年10月至今年1月，机构投资者与交易性资金对股市存在分歧。近期盈利空窗期、美国关税政策好于预期、Deepseek引发全球关注中国互联网资产，机构投资者情绪回升。这可能是牛市第二波上涨初期，将面临两会前后资金离场、4月季报验证的考验。但整体乐观，建议逢低加仓。

未来1个月配置建议：港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升）> 钢铁建筑（政策性驱动估值修复）> 金融地产（等待验证春节后地产数据）。震荡期市场风格偏向小盘低价策略，流动性充裕但盈利弱。历史上，低价策略在指数大涨后期至震荡初期超额收益强，但震荡后期失效。大小盘风格在牛市震荡期易转变。建议成长股转配港股互联网，价值股关注指数权重（银行）、破净类（钢铁）。

本周市场变化

本周A股主要指数全数下跌，创业板50（-5.07%）、创业板指（-4.87%）、中小100（-3.78%）领跌。行业涨跌分化，钢铁（3.18%）、房地产（2.22%）、食品饮料（1.77%）领涨，通信（-9.64%）、传媒（-8.00%）、计算机（-7.82%）领跌。概念股中，人造肉（4.84%）、乳业（4.10%）、免税店（3.66%）领涨。

风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动。

（文章来源：信达证券）