AI导读:

文章分析了A股市场可能的牛市第二波上涨前的调整,指出季节性因素和局部交易过热是短期波动原因,经济和盈利预期的躁动尚未演绎,指数向上突破迹象出现但尚未确认。建议投资者逐渐开启牛市第二波上涨策略,逢低加仓,并给出了未来1个月的配置建议。

策略观点:可能是向上突破前的最后调整

始于春节前的上涨,有很大的概率发展成牛市第二波上涨。启动初期由于去年高点的限制,会受到季节性的影响。我们认为上周的调整主要源于两会前交易性资金季节性减仓和局部交易过热(AH溢价低、TMT交易占比高),大概率会有2周左右的波动。我们认为上周对美国关税政策的担心不是股市调整的核心矛盾,即使后续有变化,对市场冲击也不会太大。考虑到1月中旬以来,经济相关类板块涨幅滞后,春季躁动期间经常出现的经济预期躁动还未出现。从花旗中国经济意外指数来看,每年3-4月经济数据往往相比预期会有较大波动,鉴于现在经济预期偏谨慎,这种波动反而容易带来上涨。盈利和增量资金层面显现出更多市场将会向上突破的特征,社融、PMI、地产二手房销售均有改善,利率明显反弹,融资余额快速回升,并创历史新高。不过由于季节性和回升力度还不够强,所以还需3月中下旬进一步确认。

(1)短期波动原因:季节性和局部短期交易过热。A股每年的季节性规律在Q1较为重要。投资者的经验是春节到两会是季节性最强的阶段。随着两会临近,胜率略有下降,两会期间胜率仅41%。上周市场走弱,正是因为两会临近。两会后,高频产业和宏观数据重要性提升,投资方法与两会前略有不同,此时也容易出现高低切换。

上周调整的另一个原因是局部交易热度过热,节后成长股和港股交易热度很高。AH溢价快速下降至21年以来较低水平,虽然中长期来看港股牛市可能刚刚开始,但AH溢价快速下降,短期分歧正常。TMT交易量占比高也是市场过热的证据。

(2)经济和盈利预期的躁动还没演绎。我们认为上周对美国关税政策的担心不是股市调整的核心矛盾,即使后续有变化,对市场冲击也不会太大。考虑到1月中旬以来,经济相关类板块涨幅滞后,春季躁动期间经常出现的经济预期躁动还未出现。从花旗中国经济意外指数来看,每年3-4月经济数据相比预期会有较大波动,鉴于现在经济预期偏谨慎,这种季节性经济预期提升容易带来市场上涨。

(3)指数向上突破的迹象出现,但还未确认。指数最终突破2024年10月以来的震荡区间上沿,需要盈利改善或居民资金流入。最近1个月,这两点均有改善迹象,但力度还需加强和确认。经济预期层面社融、PMI、地产二手房销售均有改善,但鉴于年初季节性扰动,数据改善是否只是季节性因素还需排除。汇率和利率也有所上行,直接原因是央行对短期流动性的引导,深层次原因可能源于经济指标有所企稳。历史上,利率和经济大拐点附近,最先出现的触发因素也是央行对短期流动性的引导。

A股牛市另一个重要变量是居民资金流入。1月以来,融资余额快速回升,创历史新高,有增量资金的迹象,但ETF份额2月以来有所下滑。这些数据冲突导致增量资金还不强。考虑到各类投资者赚钱效应回升,后续增量资金流入可期。

(4)短期A股策略观点:逐渐开启牛市第二波上涨,初期会受季节性影响。24年10月至今年1月,机构投资者和交易性资金对股市存在分歧,机构投资者关注盈利和政策效果,整体偏谨慎;交易性资金关注交易量和主题热点连续性,整体乐观。近期盈利空窗期、美国关税政策好于预期、Deepseek让全球投资者关注中国互联网资产,机构投资者情绪回升。这可能是牛市第二波上涨的早期,会面临两会前后博弈性资金离场、4月季报验证的考验。但整体方向乐观,建议投资者考验期逢低加仓。

未来1个月配置建议:港股互联网(海外波动加大,中国资产配置意愿上升)> 钢铁建筑(破净个股政策性驱动估值修复)> 金融地产(等待验证春节后地产数据)。2024年10月以来的震荡期,市场风格偏向小盘低价策略。历次牛市,低价策略在指数大幅上涨后期至震荡初期有较强超额收益。震荡期后期,低价策略大多失效,指数新一轮中枢回升大多不是低价策略带动。对于大小盘风格,牛市期间每次震荡大概率是风格转变拐点,震荡结束后,新上涨波段大概率风格与之前不同。我们认为市场震荡末期,在新一轮上涨前,大概率会提前观察到风格转向大盘。建议成长内部转配港股互联网,价值内部关注指数权重(银行)、破净类价值股(钢铁)。

本周A股主要指数全数下跌,其中创业板50(-5.07%)、创业板指(-4.87%)、中小100(-3.78%)领跌。行业涨跌分化,钢铁(3.18%)、房地产(2.22%)、食品饮料(1.77%)领涨,通信(-9.64%)、传媒(-8.00%)、计算机(-7.82%)领跌。概念股中,人造肉(4.84%)、乳业(4.10%)、免税店(3.66%)领涨,基因编辑(-10.07%)、DRG/DIP(-10.15%)、特朗普概念股(-10.94%)领跌。

风险因素:房地产超预期下行,美股剧烈波动。

(文章来源:信达证券)