随着偏弱的经济数据出炉，叠加关税冲击和俄乌局势影响，“美国例外论”（US Exceptionalism）持续受到质疑，10年美债收益率暴跌至4%附近，美股经历了近3年来最快的一次5%回调。暴跌虽发生在短短一周内，但跌势并未刹车。

美股三大股指3月“开门黑”，其中，标普500下跌1.7%，纳斯达克重挫2.6%。大型科技股无一幸免，英伟达下跌近9%后失守长期趋势线和均线，市值跌破3万亿美元。关税升级和通胀压力加剧，市场弥漫着避险情绪。

隔夜，AAII（美国个人投资者协会）投资者情绪调查显示，看跌情绪达到了自1987年以来的第八高水平。有市场观点提及，“股神”巴菲特的现金持有达到历史最高。尽管投资者对低估值且受到AI主题利好的港股兴趣较浓，但市场受到外部因素拖累，已然开启了回调模式。

“美国例外论”受质疑

1月中旬以来，市场对美国经济增长预期明显降低，截至上周，美国10年期国债收益率回落60BP，美股周期性行业股表现落后于防御性行业股的幅度将近10%，年初以来美股大范围下挫，而同期全球其他股指保持强劲上扬态势。

渣打全球首席策略师罗伯逊表示，若对美国和全球经济滞胀的担忧进一步上升，预计风险资产将持续承压，特别是美国风险资产市场。短期内，市场对全球经济温和增长的观点更显脆弱。

美国总统特朗普确认将从3月4日起对墨西哥和加拿大征收25%的关税，以及对中国额外加征10%的关税也将生效。美国1月通胀数据超出预期，如今关税再度升级，市场对美国通胀难以下行的担忧加剧。

嘉盛集团资深分析师陈杰瑞表示，投资者担心关税不仅将推高通胀，更有可能拖累经济增长，从而形成滞胀局面。亚特兰大联储GDPNow模型对一季度的GDP预测下调至-2.8%。

事实上，“美国例外论”更多来源于美国资本市场的持续强势。但2025年初以来，美国科技股市值大幅缩水，而中国和欧洲市场跑赢美国。

罗伯逊表示，“美国例外论”是否真的受挫，仍应关注关税问题和中国将如何应对。但他对欧洲并不乐观，认为市场对欧元区经济增长前景的乐观情绪可能存在误判。

美股回调压力未消

“美国例外论”的松动和近期美国科技巨头的大幅回撤紧密相关。英伟达是其中的代表，其股价大幅波动，反映了市场对AI泡沫的担忧。

思睿集团首席经济学家洪灏表示，英伟达为了快速出货，很可能降价销售，市场或高估了对AI芯片的需求。这也加剧了其他科技巨头的回调。美股科技七巨头在标普500指数中的总权重约为30%至35%，一旦出现大幅调整，对美股的拖累可想而知。

当前谨慎的情绪占据上风。资深美股交易员司徒捷表示，标普500指数的20日均线正准备下穿50日均线，这是一个偏空的技术信号，建议保持观望。

港股大涨后暂陷回调

受到外部冲击的扰动，港股近两周陷入了回调模式，告别年初以来的连涨行情。恒生指数收盘下跌，收于22941.77点，年内累计涨幅为14.4%；恒生科技指数下跌超过2%。

高盛方面表示，港股市场整体维持观望情绪，投资者关注增量政策信号。本轮外资买入的主力是对冲基金，而南向资金仍持续流入。多家机构投资人和分析师认为，3~4月海外的消息扰动加剧，或导致港股在大涨后陷入回调，但各界对未来的中国股市并不悲观。

司徒捷表示，今年中概股不仅仅是估值重估，更是基本面的重新认识。高盛亚洲首席股票策略师慕天辉表示，“中国科技股的故事还没结束，AI改变了叙事。目前外资的仓位非常低，因此有回升的空间。”

（文章来源：第一财经）