春节后，伴随“春季躁动”的演绎A股科技成长风格占优，港股在全球市场中表现更是不俗，恒生科技指数突破了去年“924行情”高点。但短期AI投资过热后板块内生的整固需求，叠加关税、美股大跌的复合冲击，近期市场行情出现了纠结和反复。

数据区间：2025.01.01-2025.02.21，历史数据不预示未来

　　当前科技成长板块走到哪里了？中国资产重估的叙事还会否继续演绎？华夏基金最新月度权益策略为你解读！

　　01.海内外宏观：美经济韧性强但政策暂不明朗；国内政策重心再度向科技发展倾斜

　　自去年9月以来，全球各国的央行陆续开始进入宽松周期，降息的数量占比不断上升；在宽松的金融条件的推动下，全球制造业景气小幅回暖。

　　美国的服务业部门延续了去年以来的强劲势头，经济韧性较强；1月美国非农数据虽然整体偏弱，但失业率回落、工资增长强劲等一系列信号表明，美国劳动力市场仍然稳健。

　　特朗普近期表示将从4月2日起对自墨西哥进口的商品和加拿大进口的非能源类商品征收25%的关税，预计将很快宣布对欧盟输美商品加征关税；关税政策推升了市场的二次通胀预期，市场的降息预期不断延后。“特朗普2.0”的最终目标是使制造业回流，自就职以来其签署了一系列行政命令，贸易政策和移民政策的不确定性大幅飙升。

　　再看国内，开年以来高频数据指向经济实际运行好于去年同期，地产好于预期、消费韧性强，信用周期从下行转向走平；但需要注意的是，宏观高频景气指数尚未完全回暖，A股的盈利仍在磨底，2024年四季报的业绩预喜率仅33%，明显低于往年。

数据截至2025.02，历史数据不预示未来

　　就政策层面来看，时隔六年多再次召开的民营企业座谈会“科技含量”浓，释放出稳定民营经济预期、提振民营企业信心的强烈信号，政策的重心再度向科技发展倾斜。

　　02.高波动率处于收益极值或暗示风格的扭转，成长主题短期已处于极值位置

　　回看本轮市场的反弹，如果将主要风格因子的涨幅与主要宽基的涨幅进行对比会发现，高波动率因子明显占优。1月13日至今，高波动率因子收益率29.2%，不论从持续时间还是从幅度上来看，本轮高波动因子占优已突破过去10年的极值。（数据来源：Wind，截至2025.02.21）这一方面显示当前市场是由风险偏好驱动的市场，更重要的可能暗示着较为明显的短期风险。短期内，波动率或将处于高位，结构上可能会发生的变化核心是从高波动率资产转向低波动率资产。

数据截至2025.02，历史数据不预示未来

　　此外，从短期交易性指标来看，当前成长主题已处于极值位置，仅次于2023年第一波AI主题投资时的见顶时刻。需要说明的是，虽然短期交易指标提示见顶风险，但科技主线风格中期不会有太大变化。

数据截至2025.02，历史数据不预示未来

　　与海外的“科技顶流”相比，当下创业板、科创创业 50、恒生科技指数的市盈率分别是纳斯达克100指数的0.99倍、1.16倍、0.7倍。当前科技成长板块的估值回归正在路上，短期内可能会出现波动加剧、阶段性回调的情况，但后市仍然值得期待。

　　03.配置策略：以核心资产宽基指数为基本盘，以三条政策博弈投资为卫星增强仓位

　　在2月以来强劲的走势下，上证指数、沪深300、A500等核心宽基已回补年初以来的失地，A股资产虽然不存在显著低估，但在较高的风险偏好以及持续的政策催化下，市场或仍将维持震荡上行趋势。

　　本轮“人工智能+”行情具备政策和产业共振的条件，AI 应用落地已走到拐点爆发的前夜，行情尚未结束，产业与资本的共振仍在持续。整体来看，AI仍是市场中长期主线，3-4月市场将逐渐进入更“看现实”的阶段。以AI为代表的新质生产力预计仍是重要会议重点关注的领域，中期趋势仍在持续演绎。

　　而在成长主题风头正盛的另一面，是红利资产的性价比已来到历史最高位。截止当前，相对于10月高点时红利指数已回调超过15%，目前红利股息率-十债收益率刻画的红利估值性价比处于历史最高位。

数据截至2025.02，历史数据不预示未来

　　在具体配置上，面对短期可能存在的高波动，我们需重视对冲配置，构建独立于科技收益特征的资产组合，以平抑短期波动，静待产业趋势逐步验证，具体来说：

　　核心底仓建议配置核心资产宽基指数

　　2月小盘风格较强但当前已接近前高点位，震荡视角下相对收益空间有限。无论是从总量催化（两会、座谈会等）还是从指数相对收益出发，建议重视对核心宽基指数的配置，将A500、沪深300作为核心底仓进行配置。

　　卫星增强建议低位政策博弈

　　展望3月，市场存在3条潜在主线：科技催化、刺激消费、化解产能。建议在三条投资线索中寻找低位板块进行交易，以“高低”切换为交易策略，做性价比较高的卫星增强操作。（文章来源：华夏基金）

(原标题：当前科技成长板块位置解析及华夏基金最新月度权益策略)

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