港股流动性的显著改善，促使公募QDII重仓股策略试探性拓展至港股通名单以外。此举标志着公募QDII在投资策略上的灵活调整。

鉴于港股市场的特殊性，股票流动性定价逻辑在很大程度上超越了基本面。尽管公募QDII基金合同未明确约定投资对象必须“入港股通名单”，但实际操作中往往遵循与A股基金、港股通基金一致的投资范围。然而，随着港股估值定价被严重压缩、南下资金增加以及外资提前买入拉动股价的现象频发，公募QDII开始尝试投资“非入港股通”股票，凸显其对港股流动性和定价逻辑变化的敏感性。

2025年3月10日，新一轮港股通名单调整生效。许多A股基金经理、港股通基金经理发现，他们想低位买入的股票已被公募QDII提前布局。公募QDII在香港市场的重仓股选择，以往以纳入港股通名单为依据，尽管未在基金合同上强制约定，但实际操作跟随合同强制约定“入通名单”条件的A股基金产品、港股通基金的选股策略。然而，这一传统做法正在发生显著变化。券商中国记者注意到，在港股市场上，非港股通股票频繁出现大幅上涨，背后与公募QDII基金经理将此类股票纳入公募内部股票池有显著联系。

“非港股通”股票频获QDII青睐

以化妆品股票毛戈平为例，该股票在纳入港股通名单前，已有汇添富基金、南方基金、富国基金旗下的相关QDII产品重仓。然而，由于该公司当时未纳入名单范围，这使得上述公募旗下的A股基金、港股通主题基金无法用更大资金持仓覆盖毛戈平。尽管如此，公募QDII的买入仍推动毛戈平股价上涨近46%，并创下历史新高。

类似情况在港股市场屡见不鲜。思考乐教育等尚未纳入港股通名单的股票也获得公募QDII的重仓持有，同样在缺乏A股基金南下支持的背景下获利丰厚。

QDII摆脱“名单”束缚，抢抓机遇

公募QDII摆脱传统谨慎性原则，将投资范围扩大至港股通名单以外，涉及多个因素，包括估值过低、港股流动性扩张以及入选港股通名单前可能被外资提前拉升等。以江南布衣为例，该股票在纳入港股通名单前已逆势上涨近50%，纳入名单后因符合A股基金、港股通基金的投资范围，成为多只A股基金的重仓股。然而，入通前的廉价已不复存在。

公募QDII基金经理更加关注老铺黄金等典型案例。若在该股纳入港股通名单后才持仓覆盖，可能错失拉动基金业绩的超级大牛股。许多港股优质公司在入选港股通名单前已被外资机构提前买入。公募QDII可以像外资机构一样提前买入，但在港股流动性不足的情况下，资金体量较小的公募QDII在港股的股票定价能力较弱。然而，随着港股市场流动性的改善，公募QDII开始尝试在没有南下机构支持的背景下主动出击。

华南地区一位公募QDII基金经理表示，当前港股市场正呈现股票估值修复行情，从港股通名单内公司向名单外公司广泛扩散。一方面是因为大量港股公司估值在过去的悲观阶段被严重压制；另一方面是投资者的信心以及港股流动性逐步充裕，使得许多尚未进入港股通的股票也成为QDII基金的买入对象。

以和誉B和德琪医药为例，这两家公司尽管尚未进入港股通名单范围，但在外资机构与公募QDII的联手覆盖下，股价实现大幅上涨。这为狩猎此类股票的公募QDII提供了流动性支持，并解决了其对流动性风险的担忧。

公募聚焦港股定价与流动性逻辑

港股市场流动性的重大变化正潜移默化地改善部分“非港股通”公司的定价逻辑和命运。深圳一位港股通主题基金经理认为，在港股市场流动性不足的背景下，港股通基金的合同条款实际上保护了投资者的利益。由于许多未纳入港股通名单的股票存在交易困难，因此港股通基金只能覆盖名单范围内的股票。这类股票有更好的流动性和定价能力。

港股定价与流动性高度挂钩。由于“水源”不足，不少港股股票估值和股价被严重压制。例如，某知名互联网知识问答公司因未能纳入港股通名单，市值折合人民币不到40亿元。而医学学术互联网赛道的两个竞争对手因港股通名单内外差异，市值差异已超越基本面的差异。

南方基金的一位港股基金经理表示，港股投资不仅要关注企业的基本面，还要密切关注港股流动性的重大变化。如果缺乏流动性支撑，许多港股公司哪怕基本面优秀，也可能出现大幅折价。因此，投资者应把握港股市场流动性改善带来的投资机会，挖掘潜在投资标的。

（文章来源：券商中国）