今年以来，港股表现抢眼，领涨全球。兴证策略团队深度跟踪本轮港股行情，形成了一系列研究成果。我们精选20张图表，从上涨动因、行情结构、资金流向、估值对比等多个维度，解析港股上涨，并展望后续行情。

不只是港股，全球资产正在进行高低切换。过去两年，美、日、印股市积累较大涨幅。而今年以来，中国、俄罗斯、欧洲股市领跑全球，港股行情尤为亮眼。

港股本轮上涨行情中，行业和个股分化显著，收益率集中于龙头科技股。本轮上涨看似是指数β行情，实则结构性α机会。

根据港股托管机构数据，南下资金是本轮做多港股的主力之一。1月14日至3月4日，港股通累计净流入超2000亿港元。

相比于过去港股几次反弹，本轮南下资金流入更坚决。和22-24年期间4次宏观因子驱动的反弹相比，港股仓位和估值大涨后仍较低，南下资金净流入节奏加速。

行业层面上，春节以来港股火热行情中，AI和医药等成长板块资金流入较多。成长板块中，外资大幅增配以软件服务、资讯科技器材为代表的中上游环节，南下资金广泛增配“AI+”领域。此外，南下资金持续流入红利板块。

最近一周，内外资对中国资产重估正在扩散。南向资金大幅流入科技板块，医药、消费、地产等行业迎来南向资金和外资共振增配。内外资对中国资产重估由科技向顺周期板块扩散。

个股层面上，南下资金遵循“科技+红利”的“哑铃型”配置。南下资金大幅流入阿里巴巴、中芯国际等科技龙头，以及中国移动、四大行等红利个股。

外资主要加仓科技和消费个股，减仓高股息个股。外资青睐特色商业模式的科技和消费企业，包括腾讯、美团等，减仓阿里巴巴等较多。

中资中介资金偏好高股息个股，对热门股倾向于获利减仓。中资中介持续流入金融和石油等高股息个股，主要减仓腾讯控股和阿里巴巴。

香港本地中介资金配置多元化且“小众”，同样主要减仓腾讯控股和阿里巴巴。香港本地中介资金加仓个股较为“小众”，所属行业多元化。

外资持有港股规模处于21年以来中等水平，对港股持仓占比处于历史低位。截至2月26日，国际中介持股市值占港股流通市值比重较低。

外资偏好资讯科技、可选消费和金融行业。拉长来看，尽管外资流出港股较多，但资讯科技和可选消费合计仓位占比持续上升。

截至2024Q4，公募港股仓位为11.5%，较历史高点仍有提升空间。主动偏股基金港股投资市值占全部股票投资市值比重较低。

主动偏股基金长期重仓可选消费和资讯科技。由于过去几年对红利板块增配，当前主动偏股基金在科技互联网板块仓位提升空间较大。

得益于南下资金大幅流入，去年四季度，剔除公募基金后港股通持仓市值超3.4万亿港元。剔除公募基金后，其余内地资金通过港股通持仓市值占比高。

南下资金中个人和私募等投资者影响力大。港股通中可能有一半及以上资金来自散户、私募和银行理财等其他投资者。

行业层面上，非公募港股通主要重仓金融、资讯科技和可选消费。对比公募基金，其余南下内地资金对红利板块配置比例更为显著。

恒生科技指数较美国纳斯达克100指数依然折价。港股多数行业比美股更便宜，且盈利增速占优。

港股商贸零售（含阿里巴巴）、原材料、金融和能源等板块较美股折价超50%。以互联网为代表的港股多数行业估值相对美股折价且25年EPS增速占优。

港股科技龙头较美股依然折价。港股与美股科技龙头相比，无论是指数比价还是PE估值比价均处于较低水平。

风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

（文章来源：兴业证券）