春节前后，市场出现了一些值得留意的变化，可能预示着全球资本市场的“东升西落”趋势正在加强：

　　①A股TMT成交额占比已突破过去5年的40%上限，与美股科技成交占比在23年率先突破40%相呼应。

　　②自Deepseek爆发以来，美股台积电跌幅超20%，而台股台积电跌幅仅约10%。同时，AH科技与美股科技间的差异日益显著。

　　③2月，多家主要外资行发布报告，对中资股及中资科技股转向看多。

　　④欧洲抵制马斯克的行动展开，特斯拉2月在德国销量同比大幅下滑76%。

　　⑤年初至今，美国雇主已宣布裁员22万人，创2009年以来新高，政府裁员数量尤为突出。

　　⑥特朗普连续两月对中国加征10%关税，但市场反应平淡。

　　美股下跌背后，信心危机导致“美国例外论”退潮。美国基本面承压，GDPNow模型预测2025年一季度实际GDP增长率为-2.8%。政府裁员、财政支出收缩、私人消费和投资降低的预期加剧市场担忧。此外，美国对外加征关税及行政指令的不确定性，抬升通胀预期。减税、放松监管等有利政策尚需时日，而加征关税、移民限制、裁员等行政命令对经济影响最直接。

　　海外局势动荡，美股科技资产大幅领跌。MAG7本轮调整已持续54个交易日，下跌15.7%。

　　美股调整或从资金流动、货币政策、市场信心等角度影响A股：（1）资金流动：系统性风险下，资金或减配全球权益资产；A股基本面若显著好于美股，或吸引全球资金再配置。（2）货币政策：美债利率下行缩小中美利差，为国内货币政策宽松提供空间。（3）市场信心：美国走弱或走平+中国回暖的组合，或提振A股估值。

　　中美基本面不同步时，A股资产表现或更佳。若美国基本面边际回落且中国基本面边际向上，A股资产或迎估值提升。但前提是美国基本面无严重衰退风险。

　　美国“衰退”叙事升温，但证据尚不充分。高频数据显示2月零售数据回暖，制造业PMI回落但服务业PMI走高，科技巨头增速回落但绝对增速仍高，美股盈利增速预测亦不差。

　　美国“软着陆”对AH资产最为有利。短期看，市场持续性仍在，关注“四月决断”带来的风险偏好波动。中期看，科技成长主线不变，关注AI应用、字节产业链、一体机和本地化部署等受益领域，以及机器人中的腱绳和电子皮肤等细分领域。低位成长关注军工电子，主题投资关注文化出海、低空经济。

（文章来源：广发证券）