开年以来，Deepseek引领的AI新叙事逻辑带动了中国资产的价值重估，科技股更是一路高歌猛进。近期美国科技股剧烈震荡，而A股和港股却展现出显著韧性，但两者表现亦有一定差异。1月14日至3月10日，恒生科技累计上涨39.4%，显著突破2024年10月的高点，领衔全球主要股票市场表现；A股市场创业板指、科创综指分别上涨11.0%和19.8%，表现亦十分亮眼但相较港股科技稍显逊色。那么，A股科技和港股科技表现差异的影响因素有哪些？未来港股科技是否还有投资机会？

一、港股科技和A股科技有何不同？

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成分股结构不同：“软创新”VS“硬科技”

港股的科技板块主要集中在互联网龙头为代表的“软创新”行业，包括互联网电商、数字媒体、本地生活服务、社交等，在恒生科技指数权重中占比近60%。在中国AI新叙事下，此前已处于商业化成熟期的互联网龙头，不仅可作为AI技术的应用者，更是底层算力的提供者，估值逻辑从消费股蜕变为科技股，成为港股代表性的AI资产。A股的科技板块则涵盖半导体设备、新能源技术、人工智能等行业，更聚焦硬科技产业链，体现中国制造的领先优势。

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估值对比：港股相比A股存在明显的估值折价

纵观全球主要股票市场，港股可谓是“价值洼地”。在反弹行情前，截至2025年1月13日，恒生指数PE（TTM）为8.6倍，处于近十年10.7%分位；恒生科技指数PE（TTM）为19.1倍，处于近十年7.1%分位。纵向对比看，恒生科技19倍的PE（TTM）相较美股纳斯达克的45倍，以及A股创业板指的31倍，也均存在较高的安全边际和潜在成长空间。经过今年1月以来的大涨后，截至3月10日，恒生科技指数PE（TTM）上涨至25.2倍，恒生指数PE（TTM）上涨至10.4倍，AH溢价从144%收敛至132%，但在全球主要股市中港股估值仍然偏低。

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市场土壤差异：港股和A股的五大核心差异

A股和港股在投资者结构、交易制度、流动性、再融资机制以及计价单位上存在差异，这是传统上A股和港股表现差异的根源。港股海外机构投资者占比高，A股个人投资者交易量占比较高；A股实行T+1交易制度，涨跌幅有限制，而港股实行T+0交易制度，无涨跌幅限制；港股流动性受国际资金影响较大，波动性相对较高，A股流动性则主要由国内因素主导；港股的再融资机制相对宽松；港股以港币为计价单位，投资者还需承担汇率变化对业绩的影响。

二、港股科技还有投资机会吗？

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中国AI新叙事短期难证伪，港股“AI资产”更具辨识度

今年以来，中国AI科技叙事持续强化，其引申出的基建扩张、AI应用落地加速和芯片国产替代等持续催化行情，中国资产重估的逻辑短期难以证伪。港股的互联网龙头企业作为“AI+数据资产+应用场景”的综合体，相比A股有较强的稀缺性，在国际市场作为“AI核心资产”也更具辨识度。例如，富时中国50指数的“AI含量”高达46.9%，远高于富国中国A50指数的26.1%。

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若美国衰退叙事延续，港股分母端或受益

春节假期以来，恒生科技估值累计扩张19.7%，其中无风险利率仅贡献2.3%，其余全部由风险溢价ERP贡献。若美国经济走弱得到数据进一步验证，海外流动性或延续宽松趋势，港股分母端有望受益。但需密切关注美国关税政策落地节奏、美联储政策博弈情况等的相关边际变化。

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南向资金持续流入，被动型外资流入加速

本轮港股行情的核心驱动来自南向资金的加速涌入，2025年以来，南向资金累计净买入港股3435亿港元，为去年同期的5倍以上，占比从2020年的20%跃升至45%，对港股定价权显著增强。2025年南向资金加速流入传媒、电子、通信等科技领域，助推了港股科技的优异表现。考虑到国内政策积极发力、AI新叙事逻辑不改等因素，港股仍有望受益于外资配置的再平衡。

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短期留意波动，中期看向盈利兑现

短期考虑到港股科技交易热度提升、AH股溢价突破负二倍标准差以及海外科技股调整的外溢风险等因素，市场分歧可能加大。对标美股科技龙头看，国内科技股经过本轮上涨后，在估值和股价层面对比美股仍有上涨空间，但港股科技估值和股价上行空间的进一步打开或也需要看到盈利修复的验证。伴随着DeepSeek打破美国垄断论，以及国内科技巨头资本开支进入新的放量周期，国内科技资产的重估仍是中长期主线。

（文章来源：富国基金）