【导读】奇瑞汽车IPO估值受争议，未来发展面临营收依赖、全球化竞争、电动化转型“三大考验”。

中国基金报记者闻言

筹划20年有余，“上市困难户”奇瑞汽车股份有限公司（以下简称奇瑞汽车）IPO有了新进展。近日，奇瑞汽车向港交所递交招股书，正式申报港股IPO。奇瑞汽车董事长尹同跃曾表示，上市有利于建立长期资本补充通道，激活股权激励机制，将以最快速度上市。

记者注意到，奇瑞汽车在筹划上市与转型新能源汽车方面均滞后。招股书显示，奇瑞汽车面临“三座大山”：营收严重依赖燃油车业务，全球化“舒适区”或被竞争对手侵蚀，电动化、智能化转型相对滞后。

营收主要来自燃油车业务，IPO估值存争议

招股书显示，奇瑞汽车的营收以燃油车业务收入为主。2022至2024年前三季度，公司燃油车业务收入占营收比重分别为75.9%、87.8%、74.8%。虽然多次表示要兑现“新能源不客气”的承诺，但转型滞后。同期，新能源汽车业务收入占营收比例分别为13.20%、4.90%、16%。

来源：奇瑞汽车招股书

尹同跃此前总结说，奇瑞汽车在新能源汽车领域“起了个大早，赶了个晚集”。2003年，奇瑞汽车自主研发的第一辆新能源汽车下线，但此后重心在燃油车业务；2023年发布全新的新能源汽车战略。

从新能源汽车销量、渗透率来看，目前奇瑞汽车与广汽集团基本处于同一水平。但明显弱于国内新能源汽车整体情况。乘联会数据显示，2024年国内新能源汽车零售量达1089.9万辆，渗透率为47.6%。招股书显示，预计2030年国内新能源市场渗透率将达78.4%。

港股投资者高度重视车企在新能源汽车及智能驾驶领域的布局。国内头部车企在资本市场的表现，总体上与其新能源汽车销量和渗透率正相关。

对比广汽集团、长安汽车、吉利汽车，2024年的新能源汽车销量分别为45.47万辆、73.46万辆、88.82万辆，渗透率分别为22.70%、27.37%、40.81%。截至3月14日收盘，总市值分别为720.6亿元、1144亿元、1781亿港元。

奇瑞汽车在2024年的新能源汽车销量和渗透率，均排在上述三家车企的中间位置，但对自身发展颇有雄心。若以市值来看，当前国内车企仅有比亚迪的总市值在1万亿元左右，而其2024年的新能源汽车销量达427.21万辆，渗透率为100%。

海外增速下滑，面临国内车企追击

面对国内新能源汽车转型浪潮，以燃油车业务为主要收入的奇瑞汽车，将“燃油车+出口”作为重要的生存法则。招股书显示，奇瑞汽车的竞争优势包含“全球化能力最突出的中国乘用车企业”。

2024年，奇瑞汽车的海外销量达114.46万辆，占总销量比例为43.96%。但近年来，海外销量同比增速不稳定，2024年突然大幅下滑。奇瑞汽车在招股书中提到，公司2024年毛利率下降，原因包含海外市场竞争加剧。

来源：奇瑞汽车招股书

根据弗若斯特沙利文资料，2024年前三季度，奇瑞汽车在欧洲、南美和中东及北非的销量，均排名中国自主品牌乘用车公司第一。但海外市场的优势集中于新兴市场，新能源汽车渗透率较低。

来源：奇瑞汽车招股书

黄河科技学院客座教授张翔表示，如果奇瑞汽车不能加快转型新能源汽车，其此前在汽车出口方面构筑的优势将会被侵蚀。长城汽车、广汽集团、比亚迪、吉利汽车等车企的海外销量呈现上升态势。

以比亚迪为例，2024年海外市场销量达41.72万辆，同比增长71.90%。目前，奇瑞汽车尚未披露2025年1月、2月的海外销售情况，而比亚迪的海外销量分别为66336辆、67025辆。

转型新能源陷入“阵痛期”，智能化成短板

车企转型新能源是大势所趋，但奇瑞汽车陷入“阵痛期”。由于2024年更专注推广新能源汽车，乘用车业务的毛利率由2023年的15.9%降至2024年前三季度的14.7%。

来源：奇瑞汽车招股书

目前，奇瑞汽车在新能源汽车领域的布局，主要是2023年推出iCAR和智界品牌等。其中，智界是华为与奇瑞汽车合作打造的高端电动汽车品牌，已经推出纯电SUV车型智界R7、纯电轿车车型智界S7，但销量不尽如人意。面对2025年新一轮车企价格战，智界选择加入促销阵营。

来源：中国基金报记者闻言拍摄

奇瑞汽车转型新能源汽车的“阵痛期”或许还将持续。同时，奇瑞汽车是较早推动智能化转型的车企之一，但智能化一直被外界认为是其短板。港股投资者偏好盈利稳定且研发投入持续的企业，奇瑞汽车在新能源转型、智能化升级等方面若不能取得突破，可能面临估值压力。

（文章来源：中国基金报）