一、短期政策叙事趋于乐观，行情又一次走向完美春季躁动：各地方积极性全面提升，响应刺激消费和激励民企政策导向，生育激励政策获中央和地方真金白银支持。“东升西落”叙事拥有群众基础，外资积极参与消费刺激定价，强化乐观预期。1-2月信贷偏弱，市场预期降准降息，流动性宽松或将重启。

　　短期政策乐观预期叠加，低估值顺周期板块轮动补涨，赚钱效应持续扩散。A股春季行情再次展现完美躁动。短期乐观预期包括：

　　1. 各地积极响应政策，加速推进刺激消费和民企激励措施。生育激励政策全面铺开，中央与地方或共同出资支持。

　　2. “东升西落”宏观叙事深入人心。科技产业突破提升风险偏好，形成结构性机会，类似本周的全面乐观预期脉冲式发酵。特朗普关税进度超预期，引发全球衰退交易。短期内，外资积极参与国内消费刺激相关股票定价，强化市场对外资回流的乐观预期。

　　3. 1-2月地方债发行放量支撑社融高增长，但居民和企业中长期信贷同比少增，拖累信贷增长，显示实体需求仍偏弱。市场预期降准降息窗口临近，年初以来流动性偏紧，短期可能转向宽松。这对股市形成乐观预期。

　　二、经济展望：25Q2出口增速回落，叠加美对华关税威胁，经济预期波动或加剧。顺周期乐观预期发酵面临阻力。经济内生改善需供给出清，2026或为关键窗口。春季躁动面临“四月决断”，验证期需保持清醒。

　　春节以来科技产业趋势引领市场，短期需求变化非主要矛盾，仍处于春季躁动期。我们对后续经济展望维持不变：25Q2中国出口增速面临回落压力，海外衰退预期加剧，美国库存周期对进口需求支撑减弱。若关税威胁加码，宏观预期波动或加大。超前科技主题投资在宏观预期扰动下可能调整。本轮“经济底”确认需需求侧刺激与供给侧出清共振，2026年或迎A股中游制造行业首次供给出清窗口。届时宏观叙事或改善，稳增长政策要求降低，关税威胁对盈利冲击减弱，中国外循环条件改善。

　　春季躁动中的顺周期线索面临“四月决断”考验。短期行情关注“高切低”投资者，借事件催化做价值修复。价值板块轮动补涨，但单一行业持续性有限。验证期需保持清醒。

　　三、顺周期预期修复，消费成短期利好方向（刺激消费、生育激励、外资偏好）。中期科技产业趋势占优，调整窗口未到。推荐：国内AI算力与应用、具身智能、低空经济投资机会。

　　短期顺周期预期修复，消费受利好驱动，包括刺激消费、生育激励、外资回流A股核心资产等。

　　中期科技产业趋势占优不变。科技中期调整触发因素或包括：1. 宏观环境剧烈波动，25Q2宏观波动率放大，超前主题投资调整。2. 国内AI算力业绩验证中，非调整来源。应用端爆款尚未出现，但市场期待爆款。此期间科技难大幅调整。后续应用兑现受制于基础层大模型发展，可能出现类似美股2023年7-10月的调整。科技中级调整窗口未到，继续推荐：国内AI算力与应用、人形机器人、低空经济投资机会。港股互联网为本轮AI行情龙头。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）