一、短期政策叙事趋于乐观，行情再次迎来完美春季躁动：各地方积极响应刺激消费和激励民企政策，生育激励政策获中央与地方资金支持。“东升西落”叙事获得群众基础，外资积极参与消费刺激定价，强化乐观预期。1-2月信贷数据偏弱，市场普遍预期降准降息，流动性宽松政策或将重启。

　　短期政策环境乐观，多方面乐观预期叠加，低估值顺周期板块轮动补涨，赚钱效应持续扩散。A股春季行情再次呈现出完美春季躁动的特征。短期乐观预期包括：

　　1. 各地积极性高涨，加速推进刺激消费和民企激励政策。生育激励政策全面铺开，中央与地方或将共同提供资金支持。

　　2. “东升西落”的宏观叙事具备群众基础。科技产业突破凝聚共识，提升风险偏好，形成结构性机会。特朗普关税进度快于预期，全球衰退交易加剧。短期内，外资积极参与国内消费刺激相关股票的定价，强化了外资回流的乐观预期。

　　3. 1-2月地方债发行放量支持社融高增，但居民和企业中长期信贷同比少增，导致信贷增长乏力，实体经济需求仍显疲软。市场预期降准降息窗口临近，年初以来的流动性偏紧局面或将短期转向再宽松，这对股市构成乐观预期。

　　二、经济展望：25Q2出口增速回落，叠加美对华关税威胁，经济预期波动可能加剧。顺周期乐观预期发酵面临阻力。经济内生改善需以供给出清为前提，2026年是关键窗口。春季躁动仍需面对“四月决断”的考验。

　　春节以来，科技产业趋势行情主导市场，短期春季躁动窗口内，外需变化暂未成为主要矛盾。我们对后续经济展望保持不变：25Q2中国出口增速面临回落压力，海外衰退预期加剧，美国库存周期对进口需求的支撑减弱。若叠加美对华关税威胁，宏观预期波动可能加大。部分超前的科技主题投资在宏观预期扰动下可能调整。本轮“经济底”确认需求侧刺激与供给侧出清共振，2026年可能是A股中游制造行业首次供给出清的窗口。届时宏观叙事可能改善，稳增长政策要求降低，关税威胁对盈利的冲击减弱，中国外循环条件改善。

　　春季躁动中的顺周期线索仍需面对“四月决断”的考验。短期行情以“高切低”为主，投资者借事件催化做价值修复，价值板块轮动补涨，但单一行业持续性有限。验证期到来，需保持清醒。

　　三、顺周期预期修复，消费成短期利好方向（刺激消费、生育激励、外资偏好）。维持中期科技产业趋势占优判断，科技中级调整窗口未到。推荐：国内AI算力与应用、具身智能、低空经济投资机会。

　　短期顺周期预期修复，消费成为短期利好方向，涵盖刺激消费、生育激励、外资回流A股核心资产等。中期科技产业趋势占优判断不变。科技中期调整触发因素可能包括：宏观环境剧烈波动、AI算力业绩验证等。但国内AI算力业绩方兴未艾，应用端市场相信有爆款应用出现。科技中级调整窗口未到，继续推荐：国内AI算力与应用、人形机器人、低空经济投资机会。港股互联网为本轮AI行情龙头判断不变。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）