一、短期政策叙事趋于乐观，行情又一次走向完美春季躁动：各地方积极性全面提升，响应刺激消费和激励民企政策导向，生育激励政策获中央和地方真金白银支持。“东升西落”叙事拥有群众基础，外资积极参与消费刺激定价，强化乐观预期。1-2月信贷偏弱，市场普遍预期降准降息，流动性宽松或将重启。

　　短期政策氛围乐观，多方面乐观预期交织，低估值顺周期板块轮动补涨，赚钱效应持续扩散。A股春季行情再度展现完美春季躁动的特征。短期乐观预期发酵包括：

　　1. 地方积极性高涨，加速推进刺激消费和民企激励政策。生育激励政策遍地开花，中央与地方或共同提供资金支持。

　　2. “东升西落”宏观叙事拥有广泛群众基础。股价上的“东升”源于科技产业突破带来的共识提升，风险偏好增强，以结构性机会为基础，本周全面乐观预期脉冲式发酵。而“西落”则因特朗普关税进度超预期，全球衰退交易升温。短期内，外资积极参与国内消费刺激相关的股票定价，强化了市场对外资回流的乐观预期。

　　3. 1-2月合并来看，地方债发行放量支撑社融高增长，但居民和企业中长期信贷同比少增，拖累信贷增长，显示实体需求仍偏弱。这促使市场预期降准降息窗口临近，年初以来流动性偏紧的局面，短期内可能转向再宽松。这一转变在股市中更多体现为乐观预期。

　　二、我们的经济展望：25Q2出口增速预计将自然回落，叠加美对华关税威胁，经济预期波动可能显著加剧。顺周期乐观预期发酵面临阻力。我们认为，经济内生改善需以供给出清为前提，2026年才是关键窗口。本次春季躁动仍需面对“四月决断”的考验，验证期到来，需保持清醒。

　　春节以来，科技产业趋势行情主导市场，使需求尤其是外需变化暂未成为主要矛盾，市场仍处于春季躁动阶段。我们对后续经济展望维持不变：2025年二季度中国出口增速面临回落压力，海外衰退预期加剧，美国库存周期对进口需求支撑减弱。若此阶段美对华关税威胁升级，宏观预期可能出现大幅波动。部分超前的科技主题投资，在宏观预期扰动下可能调整。本轮“经济底”确认需需求侧刺激与供给侧出清共振，2026年或成为A股中游制造行业首次供给出清的窗口。届时宏观叙事可能改善，市场对稳增长政策要求降低，关税威胁对盈利冲击减弱，中国外循环条件优化。

　　本次春季躁动中的顺周期线索仍需面对“四月决断”的考验。短期行情仍以“高切低”为主，投资者借事件催化进行价值修复，价值板块轮动补涨，但单一行业持续性有限。短期躁动行情轮动方向不变，验证期到来需保持清醒。

　　三、顺周期预期修复，消费成为短期利好线索叠加方向（刺激消费、生育激励、外资偏好）。维持中期科技产业趋势占优的判断，科技中级别调整窗口未到。继续推荐：国内AI算力与应用、具身智能、低空经济的投资机会。

　　短期顺周期预期修复，消费成为短期利好线索叠加方向，涵盖刺激消费、生育激励、外资回流A股核心资产等。

　　中期科技产业趋势占优的判断不变。我们分析了科技中期调整可能的触发因素：1. 宏观环境剧烈波动，2025年二季度宏观波动率放大，超前主题投资可能调整。2. 国内AI算力业绩验证初露端倪，非调整源头。应用端目前叙事为爆款应用尚未出现，但市场相信其存在。此预期主导期间，科技难大幅调整。但后续应用兑现受制于基础层大模型发展空间，可能无法迅速全面替代传统方式。此情况下，可能出现类似美股2023年7-10月的调整行情（当时市场担忧AI应用偏慢、算力投资超前、英伟达盈利过高）。科技中级别调整窗口未到，继续推荐：国内AI算力与应用、人形机器人、低空经济的投资机会。港股互联网为本轮AI行情龙头的判断不变。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）