李剑峰

　　一直以来，我国证券行业具有较为明显的“靠天吃饭”特征，即自营投资业务和经纪业务主导业绩波动，具体表现为行业业绩与股市涨跌、交易活跃度、市场波动率等指标高度相关。自营投资业务作为证券行业业绩弹性的核心，对股市涨跌极为敏感；而经纪业务则高度依赖交易量和佣金率，与股市交投活跃度紧密相连。这种“靠天吃饭”的特征，本质上是盈利模式对资本市场周期的高度依赖，自营业务的杠杆属性和经纪业务对市场流量的高度依赖，进一步加剧了股市波动对证券行业的影响。

　　近年来，在政策指引和内在可持续发展需求的推动下，证券行业持续努力改善这一格局。通过公募化转型发展资产管理业务，拓展并购重组、绿色债等细分领域投行业务，以及主动管理和科技赋能，降低自营业务的被动波动性，并通过财富管理转型减少经纪业务对股市波动的依赖。

　　当前，A股上市公司业绩集中披露期已至，从2024年与2025年一季度的业绩中，可窥见证券行业“靠天吃饭”格局的改善程度。

　　综合已披露业绩与市场预测，证券行业2024年业绩显著提升，2025年一季度高增长确定性较强，且2025年业绩回暖趋势明确。截至3月24日，已有14家证券公司披露2024年业绩快报，均实现归母净利润同比正增长，中信证券以217.04亿元净利润领跑，南京证券净利润同比增幅达47.61%。同时，华创证券预测证券行业2025年一季度净利润同比增速有望超30%，招商证券则预测营业收入同比增长40%，归母净利润同比增幅达51%。

　　Wind数据显示，截至3月24日，证券行业2025年营收和净利润平均同比增速预计为12%和14%，头部券商增速更快。业绩高增长主要得益于自营投资业务的大幅改善、经纪业务的回暖以及资产管理业务的结构性增长，其中自营投资业务成为最关键引擎。

　　自营投资业务方面，2024年下半年A股市场“V型”反弹叠加债券市场牛市，证券公司自营投资收益大增，对业绩贡献率超60%。经纪业务方面，2024年A股市场日均成交额同比增长24.57%，交易活跃度提升带动两融余额增长，推动经纪业务收入同比增长超20%。资产管理业务方面，截至2024年末，券商资管规模同比增长8.3%。投行业务方面，尽管股权承销业务承压，但在政策推动下并购重组业务带来增量。

　　综上所述，证券行业2024年业绩高增长及2025年一季度业绩高增主要得益于自营投资业务和经纪业务的复苏。然而，尽管收入结构逐步优化，“靠天吃饭”属性有所弱化，但传统业务仍占主导，创新业务驱动力不足。

　　展望未来，证券行业需进一步积极开拓创新型发展路径，寻求多元转型。自营投资业务需向多元化、抗周期、科技驱动模式转型；经纪业务需以客户为中心，通过科技赋能实现质量驱动转型；资产管理业务需向多元化、科技化、服务实体方向转型；投行业务则需聚焦并购重组与产业投行，进行数字化转型。

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（文章来源：证券时报）