上周A股表现平淡，受特朗普“对等关税”政策超预期影响，市场风险偏好明显回落，各大指数普遍下跌，其中上证指数跌幅相对较小，而创业板指数则出现了较大幅度的回调。

我国经济展现出强大的韧性。4月2日，美国宣布实施“对等关税”行政令，对多个贸易伙伴加征最低10%的基准关税，并对部分国家征收更高关税，其中包括对中国实施34%的对等关税。4月4日，我国迅速作出反应，宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行关税税率基础上加征34%的关税。特朗普此举旨在通过重构供应链推动美国制造业回流，缩减贸易逆差，并增加关税收入以缓解财政压力。然而，此举可能导致全球陷入滞胀局面，尤其是美国的滞胀风险更为显著。由于我国目前对美国进口依赖度整体不高，预计此次反制措施对国内物价的影响有限。

在高关税的压制下，我国出口增速预计将短期回落。从3月集运价格的低迷表现来看，外需已经出现降温迹象。但得益于我国制造业的显著优势，我国商品在全球市场上的竞争力依然强劲，近年来我国出口一直保持着较高的景气度。尽管自2018年以来，中国对美国的出口份额持续下滑，目前已降至15%左右，且中国对美出口商品多为美国必需品，因此综合考虑我国商品的竞争优势、对美出口份额等因素，此次加征关税虽然会对我国出口造成一定拖累，但中国贸易顺差的优势仍将保持，后续我国出口结构有望进一步优化升级。目前国内政策工具箱储备充足，后续政策加码预期强烈，在积极的扩内需政策推动下，我国经济依然展现出强大的韧性。

美联储方面，目前保持观望态度。美国3月非农就业人口增加22.8万人，超出预期。然而，失业率略高于预期，劳动参与率则符合预期。虽然美国劳动力市场并未持续衰退，但因加征关税的影响，市场对美国经济前景的担忧依然较重。目前市场预期美联储年内将降息4次，但短期内美联储可能保持观望态度，一方面观察更多经济数据，另一方面观察关税政策对经济的实际冲击，预计降息决策将相对谨慎。

A股市场目前安全边际较高。过去两年，美股涨幅显著，今年年初美股三大指数估值均攀升至较高水平。在“对等关税”政策落地前，美股已开始下跌。未来在美国经济承压的状态下，美股业绩预计将出现下滑，美股市场或将继续下行，从估值调整转变为基本面恶化。相比之下，A股市场估值处于低位，风险相对较小。此次关税争端虽然会对经济增长造成一定拖累，但在积极政策的推动下，国内经济有望逐步修复，不会影响A股市场的长期上行趋势。短期内市场风险偏好回落，资金避险情绪浓厚，但外部风险释放完毕后，或迎来较好的买入时机。

（作者单位：东吴期货）

（文章来源：期货日报网）