华泰证券研报指出，1-2月合并数据发布后，3月全行业景气指数呈现下行态势。尽管受去年闰年高基数效应影响，但基本面波浪式复苏的趋势未变。随着“对等关税”政策的落地，哪些行业景气能持续好转？从景气趋势、前瞻指标和盈利预期三方面来看，华泰证券认为有四条线索值得关注：

1）TMT行业中，半导体、元件-存储链、面板、通信设备等具备独立产业周期、自主可控逻辑或对关税敏感度较低的行业；

2）对美敞口较低的制造业，例如航空装备、自动化、专用设备、工程机械等；

3）内需消费中的大众品和必选品，包括美护、乳制品、农业（动保及饲料/农产品）等；

4）部分周期品价格上涨，如能源金属、贵金属、稀土、煤炭和部分化工品。

核心观点：

TMT行业：半导体、元件-存储链、面板、通信设备等景气持续上升

在AI资本开支和消费电子“以旧换新”的支撑下：1）半导体：1月全球半导体销售额同比增速回升，上游景气材料上升、设备下降，中游设计、制造、封测景气回升；从前瞻角度看，费城半导体指数PETTM自去年10月见顶回落，相对收益亦持续下行，需关注AI资本开支持续性；2）元件-存储链：上游台股PCB营收2月同比增速回升，中游DXI指数3月同比增速结束连续6个月下行，存储器价格亦有企稳迹象；前瞻指标北美PCB BB值MA3同比2月续创23年以来新高；3）面板：受益于“以旧换新”和大尺寸化趋势，量价齐升；4）通信设备：2月服务器BMC芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速回升。

制造业：航空装备、自动化、专用设备、工程机械等景气上升

中游制造业景气分化，其中边际改善明显的包括：1）航空装备：3月军工级海绵钛价格同比降幅收窄，1-2月碳纤维进口额同比转正，C919产能规划大幅上调；2）自动化：1-2月机器人产量维持高位，2月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅回升；前瞻指标日本机器人订单额1月维持高位；3）专用设备：能源设备、农业机械景气回升，美国NAICS石油和煤炭产品工业生产指数同比近期回升；1-2月大中型拖拉机产量同比降幅收窄，出口额同比维持高增；4）工程机械：1-2月挖掘机销量同比增长，国内开复工和二手机出口带动设备更新，销售回暖或延续至旺季。

消费及周期品：大众和必选品景气改善，部分周期品涨价

消费板块整体景气筑底，大众品和必选品有所改善：1）美容护理：1-2月化妆品零售额同比增速回升，1月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正；2）乳制品：春节后消费淡季下1-2月乳制品产量同比降幅扩大，但价格延续回暖趋势；3）农业：动保及饲料、农产品景气回升。部分周期品价格延续上涨态势：1）能源金属：3月钴资源品价格同比转正；2）贵金属：受地缘不确定性和央行增持影响，3月金价再创新高；3）稀土：3月稀土价格指数回升；4）煤炭：3月动力煤价格企稳迹象显现，3月下旬港口煤炭库存回落；5）部分化工品：化肥、氟化工价格同比及价差改善。

其他重点变化：医疗服务景气回升，石化、钢铁、物流等景气面临下行压力

医疗服务亦呈现积极信号：新药审批周期提速，25Q1全球医疗健康领域投融资额环比增长28.2%，国内集采政策或边际改善。值得注意的是，1-2月医药工业增加值、利润同比小幅转负，化学药原药产量同比回落，医药板块整体景气拐点仍需观察。景气可能面临边际下行压力的包括：1）石化：3月Brent原油期货价格回升，但原油运输指数大幅上行增加成本，关税对油价的冲击有待评估；2）钢铁：3月钢材价格指数同比降幅略有收窄，但主要钢材毛利率仍在下行，后续需关注地方限产对钢价的影响；3）物流：1-2月物流业业务总量景气指数回落至荣枯线下方，主要快递公司单票收入回落。

风险提示：国内经济复苏不及预期，外需不及预期，模型失效风险。

（文章来源：财联社）