由于港股中AI含量较高、优质标的稀缺性凸显，率先受益于Deepseek“中国AI主题叙事”推动的资产价值重估。至25年3月下旬，市场对科技股和AI叙事的热情降温，加之4月初特朗普全面征收关税导致海外风险增加，港股进入估值驱动向盈利验证转变的“行情二阶段”。市场既期待新的AI叙事，也关注基本面坚实、受关税影响小或困境反转的投资领域。

展望未来港股走势，有机构指出，需重点关注科技和创新药两大板块。科技业务重心在国内的部分互联网巨头，受关税冲击相对较小，凭借高质量私域数据和丰富的终端应用场景，有望打造盈利增长第二曲线。其龙头企业财报亮点纷呈，展现出较强韧性。

创新药板块则通过授权许可交易作为主要融资渠道和出海途径，未受关税摩擦影响。随着政策红利释放和全球流动性环境改善，该板块有望迎来黄金发展期。

2024年四季度，国内主要互联网公司收入基本符合预期，累计同比增长12%，其中满帮增长32%，拼多多增长24%，哔哩哔哩增长22%，美团增长20%，实现较快增长，主要得益于市场份额提升和多元业务布局成效显著。

同时，互联网公司的经营效率持续提升，利润加速释放。国内主要互联网公司2024年四季度NonGAAP净利润合计同比增速达23%，全年同比增长35%。

展望2025年，从静态角度看，根据Visible Alpha一致预期，中概互联网板块将维持约10%的营收增速及约11%的Non-GAAP净利润增速。从动态角度看，需关注关税可能产生的乘数效应及潜在消费刺激政策对后续业绩预期调整的影响。

小额包裹免税政策的取消，可能对互联网公司电商业务中低附加值品类的盈利能力、物流成本、清关周期等产生负面影响。然而，多家零售和电商平台近期宣布了出口转内销扶持计划，包括京东一年内采购2000亿元出口转内销产品，盒马开放外贸企业入驻绿色通道并设立专区，百度AI技术+平台流量优先扶持100万家企业出口转内销，拼多多千亿扶持计划加大跨境商家扶持力度。

从数据来看，3月带电品类增长加速，预计一季度互联网公司电商平台将稳健增长，GMV增速中，行业平均提速6%，阿里增长6%，京东增长10%，拼多多增长13%，快手增长15%。

其中，阿里淘天将新增投入110亿元于淘宝直播，旨在两年内推动成交和用户规模翻番；同时升级生活娱乐场景，打造充值和优惠券两大用户产品。拼多多的“千亿扶持”计划首批举措已落地，供给侧助力农特产融入网络大循环，需求侧百补频道新增100亿元商家回馈，平台生态侧下调部分类目店铺保障金以降低商家运营成本。

京东外卖补贴于4月11日上线，通过“全民补贴+爆品直降”模式，审慎投入以补足零售业务场景。截至4月15日，京东品质外卖单量已超过500万，并已上线自营秒送电商业务，平均配送时长小于30分钟。

即便在关税影响下，受益于国补扩品类拉动手机、电脑等需求释放以及家电需求逐月回暖，2025年一季度电商行业增长趋势将持续。2025年上半年低基数效应或带动预期上调空间。

与此同时，强劲的股东回报也提供了足够的安全边际。2024年，主要互联网公司持续增厚股东回报，腾讯2024年累计回购1120亿港元，根据公司四季报，2025年公司计划回购规模至少达到800亿港元；阿里巴巴FY2025累计回购118亿美元，LTM回购年化回报率达到5.1%。

大部分互联网公司的摊薄股数同比下降，阿里巴巴、唯品会、美团、京东2024Q4摊薄股数同比下降5.5%/5.5%/5.2%/3.9%。互联网公司盈利水平的持续改善及稳健的现金流为更积极可持续的股东回报计划提供了基础，展现了公司长期发展信心，有望持续提振资本市场信心，亦为中概互联网板块的投资提供了较高的安全边际。

从估值角度看，根据一致预期，截至4月9日，恒生科技指数NTM PE为16.7x，处于过去两年50.6%的分位数。从中美两国核心科技公司的估值对比来看，截至2025年4月9日，根据LSEG一致预期，美股M7（英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、META、特斯拉）2025年市值加权Forward PE为23倍，合计营收和净利润增速为12.6%/15.1%；作为对比，我们选取恒生科技指数权重前十名的中国核心科技公司（腾讯、阿里巴巴、小米、中芯国际、美团、京东、理想汽车、网易、小鹏汽车、快手），其市值加权2025年Forward Non-GAAP PE为15倍，合计营收和净利润增速为12.4%/13.7%。中国科技公司相较于美国，估值水平仍处于低位。

展望未来，南向资金持续流入成为港股的重要支撑力量。美联储降息预期和美元资产贬值可能为港股提供更多流动性。港股拥有优质资产稀缺标的，如受益于AI技术的互联网龙头、创新属性较强的医药企业、稀缺新兴消费标的、高股息资产等。

港股科技关联个股包括：小米集团-W、阿里巴巴-W、比亚迪股份、腾讯控股、美团-W、中芯国际、百济神州、理想汽车-W、小鹏汽车-W、快手-W。

（文章来源：界面新闻）