退市制度是资本市场关键的基础性制度。自2020年中央深改委审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》以来，为进一步深化改革，实现进退有序、及时出清的格局，更大力度保护中小投资者合法权益，中国证监会于2024年4月12日制定了《关于严格执行退市制度的意见》。在颁布实施一周年之际，系统性回顾该政策的执行效果，对于我国股市未来有效化解世界经济不确定性的冲击意义重大。

　　该《意见》总体要求坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持市场化、法治化原则。一是突出上市公司投资价值，结合企业上市条件，科学设置严格的退市标准，更加精准地实现“应退尽退”。二是畅通多元化退市渠道，严格财务指标类、交易指标类、规范运作类、重大违法类强制退市标准。三是大力加强投资者保护，坚持“退得下、退得稳”，严惩退市公司及其控股股东、实际控制人和董事、高管的违法行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，切实保护投资者的合法权益；凝聚各方共识，创造平稳的退市环境。在组织实施保障方面，强调加强对证券交易所和证监局履职情况的监督管理，证券交易所要切实担负起退市实施主体责任，认真履行好退市决策、信息披露监督、交易监控等重要职责。

　　退市数量显著提升

　　从过去一年A股市场的情况来看，退市数量显著提升。2024年，A股退市公司达55家，创历史新高，其中70%的公司因触发“一元退市”规则被强制退市，同比增加约30%，但非ST公司退市案例首次出现。如中银绒业等5家非ST公司因股价连续20个交易日低于一元而“闪电”退市，凸显退市规则的短板。沪深证券交易所风险警示板设立于2013年1月4日，旨在向投资者提示重大风险（如ST、*ST公司及退市整理期股票冠以“退市”标志）。风险警示板股票在交易安排、市场监控措施、投资者适当性管理、行情显示及交易信息公开等方面与普通股票有所区分。

　　截至2024年4月24日，A股市场共有5364家上市公司，被实施ST（特别处理）和*ST（退市风险警示）的公司约有180家。真正的退市公司应在这180余家风险警示公司中出现，但非ST公司“闪电”退市，使得退市预警制度形同虚设。然而，进入退市预警板块的公司，还可以变成正常公司。随着年报披露，A股市场掀起“摘星脱帽”热潮，部分公司“摘帽”后股价强劲。

　　4月22日实施退市风险警示的公司有传智教育、奥维通信等；ST工智、ST信通等，则可能被终止上市。合理运用退市预警制度可以保障“应退尽退”，“一元退市”规则提高ST公司退市效率。但非ST公司“闪电”退市，缺乏有效信息披露，引发争议。中银绒业基本面未恶化，却因市场情绪和流动性退市，退市后半年才披露财务违规，投资者索赔困难。

　　退市赔偿机制缺失

　　“一元退市”规则对投资者保护不足。非ST公司退市，缺乏风险警示，中小股东受损；赔偿机制缺失。退市数量增长体现执行力度，但过度依赖股价指标，可能偏离初衷，形成负面效应。中银绒业等案例反映“一元退市”设计短板，有“重形式、轻实质”倾向。

　　“一元退市”规则与退市风险板块逻辑冲突，导致ST退市制度预警功能失效。非ST公司退市缺乏类似机制，投资者无法预判风险。中银绒业退市前公告“无ST风险”，但政策意图打击“炒差炒壳”，资金反而涌入低价小盘股，显示退市规则未能有效遏制投机。

　　ST公司退市预警制度与非ST公司退市并存，违反契约精神，属于信息披露违法。退市涉及重大事件，表面市场化行为蕴含内幕交易和操纵股票。东方集团和中银绒业股价暴跌，东方集团股价短期暴涨，中银绒业第三大股东减持，股价一直跌到锁定“一元退市”。中银绒业大股东及高管信息披露违法，财务违规等问题曝光。第三大股东提前卖出股票规避损失的行为，应“没一罚五”，并赔偿其他投资者。

　　日前，兴民智通原董事长赵丰等三人利用内幕信息提前卖出股票，分别规避损失，被没收违法所得并罚款，合计被罚没，并采取证券市场禁入措施。中小投资者因信息不对称受损。他们的行为如果违法，造成损失，应依法论处。

　　《意见》要求更大力度落实退市投资者赔偿救济。退市公司及其控股股东等违法违规行为对投资者造成损害的，证券投资者保护机构要引导投资者积极行权。对上市公司重大违法退市，应综合运用多种方式维护投资者合法权益。对重大违法退市负有责任的控股股东等，要依法赔偿投资者损失。然而，这方面工作还有待加强，监管仍倾向于“重罚轻赔”，非ST公司退市赔偿仍是空白。

　　国务院常务会议提出“持续稳定股市”，体现了国家层面对股市的呵护。《意见》实施一年，是健全上市公司退市机制的机会。

（文章来源：金融投资报）