由于外围不确定性增加，4月，国际资金流出中国等亚洲股市。然而，南向资金依然保持强劲流入港股市场，4月至今已大幅涌入超1600亿元，今年累计流入已突破6000亿元，市场普遍预计全年流入量将突破万亿元。

本轮香港牛市的核心驱动力是中国科技资产的集体重估，而新消费领域则成为主线调整时的有力支撑。蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金被誉为“港股三姐妹”，成为三大明星消费股。建银国际首席港股策略师赵文利指出，短期内，港股可能仍会受到外部环境不确定性的影响，面临波动风险，尤其是潜在的非关税类制裁冲击需高度警惕。但较大的外部冲击或将促使中国加快推出增量政策，预计19000点区域将成为港股的坚实支撑。中长期来看，港股的投资逻辑正逐渐从“低估值修复”转向“新质生产力重估”。

目前，公募基金约有20%的股票资产配置在港股市场，机构在港股的持仓占南下持仓的一半甚至更高。

南向资金持续涌入，或创万亿元新高

4月，港股市场整体呈现震荡上行态势，恒生指数截至4月29日报收22008点，单月涨幅约3%。恒生科技指数同样表现稳健，4月累计上涨近2%。

港股市场的这一表现远超市场预期。尽管4月初至中旬，港股经历短暂调整，市场情绪在关税冲击下有所波动，但整体展现出较强的抗跌性。进入4月下旬，随着中国重申对出口和就业的支持、美国部分关税政策调整，以及内地资金持续南下，港股迎来反弹，科技和消费板块表现尤为活跃。

尽管面临不确定性加剧的挑战，南向投资者今年的净买盘仍达到780亿美元，相当于2024年全年流入规模的75%，成为港股市场的主要资金来源，定价权日益增强。

Wind数据显示，南向资金主要流向AI科技股和高股息收益率股，这两类股票分别吸引了290亿美元和220亿美元的流入，占今年南向资金流入总额的65%左右。南向投资者在港股的持仓持续攀升，已达到5770亿美元，占南向合格标的总市值的13%（较一年前提高3个百分点）。

高盛已将2025年全年南向资金流预测上调至1100亿美元。赵文利预计，今年南下资金很有可能会突破1万亿元大关，目前净流入已超过6000亿元。

港股市场的买盘主要来自境内散户（资金账户余额大于人民币50万元）和机构投资者。根据多家海外投行测算的数据，机构投资者至少占到南向持仓的一半，并可能是今年至今资金流的主要贡献力量。

在内地公募基金方面，监管规定要求，基金名称中如带有“港股”字样，则应将80%以上的非现金基金资产投资于港股。其他基金投资港股的比例不得超过50%。

从已披露资产配置情况的基金来看（约占总资管规模的20%），港股基金将84%的资管规模投资于港股，其他基金的配置比例为28%。已披露的港股总持仓占到所有基金总资管规模的8%。若假设所有内地公募基金都将约20%的资管规模投资于港股，则其港股持仓可能达到2150亿美元左右，占南向总持仓的35%左右；若假设内地对冲基金和私募股权基金的境内外配置比例与公募基金相同，则其港股持仓可能达到700亿美元左右，占南向总持仓的10%左右。

此外，内地养老金和保险公司的资管规模约为6.5万亿元，股票配置比例约为10%～15%。若假设股票投资的20%配置于港股，则其港股持仓可能在200亿美元左右，占南向总持仓的3%。

科技引领，新消费成亮点

从行业角度看，今年以来，南向资金对互联网和金融行业的持仓较高；从个股角度看，阿里巴巴、腾讯和中国移动今年获南向资金买入额最高，显示出稀缺价值和股东回报仍是投资者主要考虑的因素。

本轮香港牛市的核心是中国科技资产的集体重估，而新消费领域则成为主线调整时的有力支撑。尤其是在风险事件来袭时，更具韧性的消费股往往能跑赢大盘。

老铺黄金、毛戈平、泡泡玛特、蜜雪集团、古茗、布鲁可、小鹏汽车等新消费股票的强劲表现营造了港股的牛市氛围，吸引了众多外资入场。这令许多长期看淡消费股的投资者感到惋惜。

3月5日，老铺黄金以每股600港元的价格超越腾讯，成为港股新一任“股王”。自去年6月上市以来，老铺黄金的股价持续飙升，至今涨幅已超过20倍。近期表现抢眼的还有雪王和泡泡玛特。3月，“雪王”港股上市，成为新一代港股冻资王，最新市值超过1800亿港元。泡泡玛特则更具戏剧性，该公司于2020年在港股IPO后股价曾跌落至低谷，但从2024年开始，随着国内消费回暖和海外市场爆发，泡泡玛特营收大涨，股价涨幅超过340%。

市场人士认为，新消费股的上涨是市场和公司基本面共同作用的结果，也是本轮南下资金占港股成交比重明显提高后的“新常态”表现之一。

（文章来源：第一财经）