时隔近2个月，港股市场将迎来沪上阿姨这一连锁奶茶品牌的加入。

沪上阿姨近日发布公告，计划发售241.134万股H股，发行价区间为每股95.57港元至113.12港元。据此估算，沪上阿姨港股上市将筹集资金约2.3亿至2.73亿港元，发行后总市值预计达到100至118亿港元（不含超额配售）。

在众多港股上市的奶茶品牌中，沪上阿姨的定价仅次于蜜雪冰城，远高于其他品牌。相比之下，古茗的发行价为9.94港元/股，茶百道的发行价则为17.5港元/股。尽管本次沪上阿姨的预计融资规模较小，仅为蜜雪冰城的7%左右、古茗的15%左右，但其高发行价仍然吸引了众多投资者的目光。

港股打新热潮持续，沪上阿姨也吸引了大量资金参与。据港股孖展超购结果显示，沪上阿姨的超购倍率高达3339.5倍，申购额超过911亿元，认购热情远超古茗，也带动了近期港股茶饮板块的上涨。然而，由于募资规模较小且定价偏高，即便认购倍率较高，也很难再现此前投资者争相抢筹IPO的盛况。

目前，盈峰控股和华宝股份已确认参与沪上阿姨的基石投资。其中，盈峰控股为财务投资人，而华宝股份则是沪上阿姨奶茶原料爆爆珠的供应商。

据悉，沪上阿姨在2023年和2024年分别完成了0.6亿元和1.59亿元的股息分红。其中，约80.63%（约合1.77亿元）的分红资金进入了公司创始人单卫钧、周蓉蓉夫妇手中，这部分分红资金已接近公司此次上市融资金额。

沪上阿姨将于5月7日公布打新结果，并于5月8日正式在港股交易。从高定价和低募资规模来看，上市融资似乎并非沪上阿姨的主要目标，而是更多地借助上市机会提升品牌知名度，强化行业影响力。

茶饮行业竞争激烈，沪上阿姨面临更大压力

沪上阿姨与蜜雪冰城类似，都瞄准了下沉市场的奶茶消费市场，但策略有所不同。截至2024年末，沪上阿姨旗下50.4%的门店位于三线及以下城市，同年新增门店中也有50.7%开设于三线及以下城市。凭借“农村包围城市”和“北上”的策略，沪上阿姨迅速扩张，成为国内中端价位奶茶品牌中覆盖城市最多的品牌，并在北方地区门店数量排名行业第一。

招股书显示，2022年至2024年，沪上阿姨全国门店数量分别为5307家、7789家和9176家，年总销售额（GMV）分别为60.68亿元、97.32亿元和107.36亿元。不论是开店数量还是销售额的年均增速都达到了20%左右，与同期国内现制茶饮行业增速相近。然而，2024年公司新增门店数量为1387家，较2023年的新增2482家接近腰斩。此外，2024年加盟闭店率也从2023年的4.77%激增至10.78%，公司营收和净利润增长也几乎停滞。

为了积极应对市场竞争加剧、消费需求分散等挑战，沪上阿姨提出了拆分品牌、布局新品牌的策略。其中，沪上阿姨品牌新增“轻享版”、“茶瀑布”两大特殊品牌形态；新增店中店品牌“沪咖”，销售中高价位的“茶+咖啡”产品。然而，在2024年沪上阿姨旗下所有品牌都存在单店日成交额下滑的情况。

尽管当前国内现制茶饮市场竞争激烈，但沪上阿姨仍坚信中国三线及以下城市拥有广阔的增长前景和细分需求。截至2023年末，中国约有19.8万家中价现制茶饮店，其中仅有5.6万家位于中国北方，占比不足1/3。沪上阿姨在未来发展规划中透露，中国三线及以下城市合计拥有近9亿人口，且现制茶饮店密度远低于一线城市。随着下沉市场消费能力不断增长，沪上阿姨有望在这一市场保持稳定增长。

面对未来数年内各方茶饮品牌的角逐，沪上阿姨已在北方建立起密集的门店网络，有望在北方市场稳住基本盘、抗住短期竞争冲击。

沪上阿姨迈向“万店品牌”，还需加强哪些方面？

沪上阿姨作为当前国内门店总规模排名第四的茶饮品牌，距离“万店品牌”仅有一步之遥。为了持续聚焦下沉市场、不断扩大门店网络布局，沪上阿姨采取了更多让利加盟商、减少自有供应链投入的“精简”打法。

在供应链建设上，沪上阿姨并未“大包大揽”。截至2024年末，沪上阿姨拥有12个大仓储物流基地等供应链设施，但其中三个大仓储物流基地及所有前置冷链仓库均为委托独立第三方营运。此外，沪上阿姨在浙江拥有4条生产线，但除自主生产的部分食材外，其他饮品原材料均采购自供应商。

受外采产品、服务较多影响，沪上阿姨对加盟费用的依赖度较高。相较于其他头部现制茶饮品牌80%~95%的自营货物销售贡献率，沪上阿姨的销售货物贡献比例逐年上升，但加盟服务费贡献比例则逐年下降。然而，沪上阿姨已出现营收、净利润下滑的趋势，当前供应链体系能否应对未来更为激烈的市场竞争尚未可知。

未来五年内，沪上阿姨计划扩建工厂产能、开发半成品茶饮生产线，并进一步提高生产自动化及标准化能力。同时，沪上阿姨还将扩大物流仓储面积、提高物流自动化水平。但沪上阿姨食材采购仍然较大程度依赖第三方供应商的支持，公司计划将进一步优化供应商名单，扩大替代供应商库，提升自身议价能力。

除了供应链之外，沪上阿姨在门店人员管理能力、食品安全巡查能力建设方面也存在漏洞。今年315前后，有媒体曝光沪上阿姨武汉某门店存在修改食品标签、使用过期原材料等食品安全问题。此外，招股书也显示，近三年内沪上阿姨的185家加盟门店曾遭遇185起食品安全相关事件。随着加盟规模的扩大和消费者、投资者关注度的提升，沪上阿姨需要付出更大的努力来提升品牌美誉度。

在行业竞争加剧的当下，沪上阿姨能否充分利用港股上市的机遇抗下市场压力、保持稳定增长，还需持续关注。

（文章来源：科创板日报）