市场观点

关税加征对经济的影响尚未显现，政策储备对冲措施正待时机，预计5月市场将持续震荡。经济内生动力依然不足，出口放缓拖累生产端，服务消费和二三线地产销售放缓明显。特朗普提及可能降低对华关税，关税风险减弱，中央政治局会议积极定调，国内政策有望发力对冲出口放缓，但力度取决于经济冲击程度。因此，经济存隐忧，政策有储备，市场或继续震荡，若政策超预期，可乐观以待。

美国关税风险有所缓和但不确定性犹存，需关注政治局会议后国内政策对冲。尽管美总统提及降关税，但不确定性仍在，决策层已对经贸形势做充分准备。政治局会议延续积极定调，政策对冲或集中在：①扩大内需，特别是养老、育儿等服务消费。②提高失业保险稳岗返还比例，支持出口转内销。③稳定地产，加大收储力度。预计5月美联储议息会议按兵不动，待关税影响明朗后，政策路径或更清晰。

内需在政策支撑下对冲出口放缓，但需警惕“失速”风险。4月高频数据显示经济内生动力依然不足，出口放缓拖累生产端，服务消费、二三线地产销售放缓，商品消费在政策支撑下维持增速对冲出口影响。预计4月社零同比5.2%左右，固投累计同比4.1%，其中制造业投资累计同比9.0%、基建投资增速5.7%、地产投资增速-10.2%，出口同比3.6%；4月CPI同比-0.3%、PPI同比-3%。

货币总量宽松概率降低，但结构性宽松有望支撑流动性充裕。4月LPR报价未变，MLF超额续作释放5000亿资金，央行回应降准降息预期。后续重视结构性货币工具，总量性仅为应对外部扰动储备。4月信贷预计收缩，企业端信贷需观察。

行业配置

4月市场在美国关税冲击后修复并震荡，行业机会主要表现为消费轮动和红利资产配置。展望5月，市场或继续震荡，动能和风险均有限。配置思路上，市场缺乏明确主线，需重视事件或政策催化。消费轮动完毕，周期景气偏弱，成长科技回调后现催化，金融板块具配置价值。因此，5月建议“哑铃型”配置，一端成长科技，一端稳健红利，当前环境下略偏红利。

第一条主线是短期稳健配置需求增加，且具中长期战略价值的银行保险。市场震荡，银行保险等权重股具稳健配置和稳市特性，且政策提升中长期投资价值。

第二条主线是深度回调后的成长科技布局价值高，恰逢政策催化，关注泛TMT板块如电子、计算机、传媒、通信。成长科技回调，AI、机器人方向调整超25%。近日政治局会议学习人工智能等，为成长科技带来配置契机。

风险提示

国内政策落地不及预期；经济基本面预期恶化；美国对华政策超预期风险等。

（文章来源：华安证券）