泡泡玛特labubu玩偶的现象级抢购热潮仍在持续，带动公司股价飙升，截至5月7日收盘，泡泡玛特（09992.HK）已达184.5港元/股，与2024年低点16.6港元相比，涨幅惊人，堪称“一年涨十倍”。

　　暴涨过后，市场热议“谁会是下一个泡泡玛特”，其中，卡游这个名字被频繁提及。

　　卡游虽不为大众所熟知，但很多家长并不陌生，“我女儿舍不得买零食，买这个眼都不眨一下”，一位网友在社交平台如此评论。印有奥特曼、小马宝莉IP的卡牌已成为小学生的社交“硬通货”，稀有卡牌在二手平台甚至能卖到成百上千元。

　　盲盒形式、社交属性、二手交易价值，卡游的走红逻辑与泡泡玛特相近。近期，卡游递交港交所主板上市申请，这家公司能否成为下一个泡泡玛特？

左宇摄

一年净赚44亿

　　不起眼的两三元卡牌已带动卡游营收突破百亿。

　　招股书显示，2024年，卡游售出50.31亿包集换式卡牌，带来82亿元收入，占总营收81.5%，公司整体收入达100.57亿元。

　　盈利能力上，卡游更胜一筹。2024年，卡游经调整净利润为44.66亿元，净利率高达44.41%；泡泡玛特营收130.4亿元，经调整净利润为34亿元，净利率为26%。

水芙蓉制表

　　卡游超44%的净利率在消费板块也属前列，2024年贵州茅台、五粮液、山西汾酒的净利率分别为52.27%、37.22%、34.03%。

　　卡游因高市占率和溢价能力被称为“卡牌茅”，2024年卡游在集换式卡牌市场的占有率为71%。

　　卡游为何受小学生追捧？

　　一方面，卡游获得奥特曼、小马宝莉、斗罗大陆等IP授权，深受小朋友喜爱。

　　另一方面，卡游设计“稀有卡牌+盲盒”玩法，增加可玩性和收藏价值。

　　消费者购买前不知卡片内容，带来未知乐趣。卡片还有攻击、防御属性，SSR等稀有卡更具收藏和流通价值。

　　卡游还舍得给经销商让利，如奥特曼卡牌建议零售价3元，出厂价1.7元，经销商利润空间大。

　　这一系列机制促成卡游繁荣，校园周边文具店、便利店、玩具店均可见其卡牌产品。

授权IP贡献大

　　《哪吒2》爆火后，卡游走进大众视野，其较早“押宝”哪吒IP。

　　卡游联名《哪吒2》卡牌一周售出70万张，成交额超百万元。

　　“押宝”IP是卡游优势，但过度依赖IP授权是短板。

　　截至2024年底，卡游有70个IP矩阵，但自有IP仅1个。2022-2024年，五大授权IP主题产品收入占比分别为98.4%、89.9%、86.1%，授权IP还面临合作到期风险。

吴迪摄

　　泡泡玛特股价飙升得益于labubu海外爆火和公司运营自有IP能力。卡游去年10月也披露出海消息，获小马宝莉全球授权，将面向东南亚和日本推出产品。

　　卡游已将IP和新品开发列为工作重点，招股书规划上市后募集资金15%用于新IP开发，10%用于产品创新，45%用于产能扩张。

　　卡游能否成为下一个泡泡玛特？或先要看能否培育出热门IP。

（文章来源：国际金融报 股市热点）