一、6月日历效应偏向科技成长方向？

　　近期市场波动加剧、行业轮动加速，市场再度陷入混乱、缺乏明确主线的阶段。但展望未来，参考历史数据，每年5月中下旬至6月往往是行业轮动收敛的时期。市场主线有望逐步清晰，风格特征也将更加明显。通过观察近十年行业轮动强度的历史均值，我们发现每年5月中下旬至6月是行业轮动速度收敛的时间段。当前轮动强度已处于高位，预计未来一段时间将收敛，市场或将迎来新一轮的结构性主线。

　　我们认为6月市场主线有望再度偏向科技成长：

　　首先，调整后，科技成长板块再度进入高性价比区间。此前，主题式交易导致科技成长等超配方向受到抑制。当前，主题式交易有所松动，同时，经近期调整后，我们跟踪的滚动收益差、拥挤度、成交占比等指标显示，科技板块已进入布局阶段：

　　拥挤度方面，多数科技细分方向拥挤度已降至偏低水平，而部分红利和内需资产拥挤度已升至高位；

　　滚动收益差方面，TMT与全A的滚动40日收益差刚从-10%的历史底部回升，但仍处低位；

　　成交占比方面，TMT成交占比已回落至22%、23%左右的历史低位，低于2023年和2024年多数科技风格调整到位时的水平。

　　其次，近十年风格表现的日历效应显示，6月份科技板块胜率较高。每年2月至3月上旬，是风格β最为鲜明的阶段之一，科技成长风格突出。但3月下旬至5月，市场逐渐均衡，各类风格胜率相当，科技成长板块胜率回落。而6月份，科技成长往往再度占优。

　　二、科技成长中，重点关注AI产业链。

　　以AI产业链为抓手，关注上游算力自主可控与中下游应用创新。AI50大细分方向中，可率先关注上游GPU、光模块、PCB、IDC（算力租赁）；中游AIAgent、SASS、行业应用软件、基础及通用软件；下游人形机器人、在线教育、金融科技、虚拟现实、数字营销等。

　　一方面，AI投资加码叠加自主可控，上游算力景气确定性高。上游算力率先受益于AI产业趋势，景气确定性强。未来，中下游应用创新加速将拉动上游算力需求增长，国内互联网大厂加大AI资本开支，叠加自主可控趋势，上游算力景气确定。

　　另一方面，Deepseek带动本轮AI产业逻辑向中下游应用端多元化创新转变，中下游将成为本轮科技行情最具弹性的领域。25Q1，随着内需复苏、AI产业突破，上游相对于中下游的景气优势收敛，多数AI中下游产业链细分方向净利润增速改善：

　　中游算法技术&软件服务产业链中，25Q1业绩增速较高且相对24Q4改善的方向包括：AIAgent、操作系统、语料库、行业应用软件、基础及通用软件、SASS等。

　　下游端侧&应用产业链中，25Q1业绩增速较高且相比24Q4改善居前的方向包括：数字营销、在线教育、车路云、金融科技、虚拟现实、人形机器人等。

　　风险提示：经济数据波动、政策宽松低于预期、中美博弈升级。

（文章来源：兴业证券）