5月28日，中信证券2025年资本市场论坛在上海举行。论坛上，中信证券宏观与政策首席分析师杨帆、中信证券首席A股策略分析师裘翔等发表了对于宏观和策略的最新观点。

杨帆认为，不确定环境为我国改革带来契机，继党的二十届三中全会深化改革方案后，2025年正迎来“十五五”经济社会发展规划制定，涉及经济走势、科技革命、财政关系等重大宏观问题，引领我国产业迈向更高质量的发展。预计财政扩张将更加聚焦促进消费回暖与价格修复，短期纾困与长期培育并举，化解隐债与转型升级，推动基建投资回暖，地产调控仍着眼于供需再平衡。政策将通过市场化出清与构建公平竞争环境，改善制造业供需均衡，新质生产力与战略性新兴产业发展也将获得金融、科技政策持续支持。

市场策略方面，裘翔认为，展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。从2025年四季度开始，全球主要经济体在经济和政策周期上预计再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场有望迎来指数牛市，风格上也将发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

全年GDP有望顶住关税压力

杨帆在分享中表示，不确定性或贯穿2025年经济运行。回顾历史上不确定性陡升时期，全球经济呈现阶段性收缩与结构性分化并存的特征。

对于外部环境，杨帆表示，特朗普2.0时期和疫情期间相比，相同之处在于全球多数经济体会面临私人部门投资活动在不确定性环境下放缓的现象，而各国财政部门或保持相对宽松的财政政策予以对冲。不同之处在于本轮通胀可能呈现成本推动型特征，关税带来的价格上涨将侵蚀美国居民的购买力，难以延续疫情期间的“消费—利润—收入—消费”循环。美国消费的走弱或导致中国外需走弱，拖累中国经济的增长动能。

对于内部，杨帆表示，不确定环境也为我国改革带来契机，2025年正迎来“十五五”经济社会发展规划制定，涉及经济走势、科技革命、财政关系等重大宏观问题。预计财政扩张将更加聚焦促进消费回暖与价格修复，短期纾困与长期培育并举，化解隐债与转型升级，推动基建投资回暖，地产调控仍着眼于供需再平衡。

杨帆指出，政策将通过市场化出清与构建公平竞争环境，改善制造业供需均衡，新质生产力与战略性新兴产业发展也将获得金融、科技政策持续支持。关税和出口牵动年内经济走向，预计全年出口将增长2.5%，工业生产或延续较快增速。

从内需侧看，在专项债、特别国债、政策性金融工具的支持下，基建和制造业投资预计将保持中高速增长，而房地产投资则可能延续调整，全年固定资产投资增速或录得3.8%；消费端，下半年以旧换新政策对耐用品消费的透支效应可能逐步显现，预计全年社零增速或录得4.5%左右。货币政策将阶段性进入观察期，预计全年GDP有望顶住关税压力实现5%左右增长。

中国权益资产正迎来年度级别牛市

裘翔认为，展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。下半年有望看到中美欧在经济和政策周期上再次同步。美国方面，随着中期选举的临近，特朗普面对的约束会更强，美联储降息可能继续推延。欧洲方面，消费需求受关税影响有疲弱迹象，但欧盟的“重新武装”计划和德国的增支措施或将在今年三季度起逐步兑现。国内方面，如果三季度开始美国经济走弱带动全球需求弱化，可能会强化第二轮内需刺激政策出台的可能性。

这意味着中美欧有可能迎来自2021年以来经济和政策周期的重新同步，有望推动指数级别的牛市行情。裘翔认为，下半年最关键的四个策略应对是：提升港股配置比例，回归核心资产，聚焦三大不受贸易战反复影响的产业趋势，以及在择时上关注三季度末的关键时点。

港股方面，港股的资产质量正出现系统性提升，流动性也在出现长期趋势性改善，估值相对较低，有望提前于A股出现指数级别牛市。风格上也将发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

聚焦三大不受贸易战反复影响的产业趋势，包括中国自主科技能力提升、欧洲重建国防和基建、中国完善社会保障并提振内需。

最后，在择时上关注三季度末的关键时点。预计中国会推出新一轮政策举措，美国会重新聚焦非法移民、减税计划和本国经济，欧洲的国防和基建领域财政扩张效果开始逐步显现。市场将迎来2021年以来最重要的一次风格切换，回归核心资产，同时也将迎来指数级别牛市的开端。

（文章来源：券商中国）