主持：关珊（股市广播FM95.3《走进机构大本营》）

嘉宾：李浩楠（南财基金通、越声理财研究员）

端午节、618陆续到来，有望掀起新一轮消费热潮。近期，新消费概念在资本市场上备受瞩目，港股新消费概念更是全线飘红，多只个股创历史新高。南财基金通、越声理财研究员李浩楠指出，当前促内需消费政策力度空前，形成了“传统消费升级”与“新型消费扩容”双轮驱动的格局。消费板块作为红利投资的宠儿，具备“低估值+高分红”的双重魅力，投资者可在结构性行情中寻求平衡。

关珊：从年报分红情况看，食品饮料、纺织服装、家电等消费板块分红能力持续强劲，这对提升消费板块投资价值有何影响？

李浩楠：消费板块各行业分红能力保持良好，与政策导向高度契合。2024年4月，新“国九条”发布，分红监管进一步强化。从年报分红情况来看，消费板块积极响应政策，平均股息率约4%，市值200亿以上的公司股息率中位数达5%左右，远超市场平均水平。

高分红对消费板块具有诸多积极影响。食品、纺服、家电等行业增长稳定，进入中低增速阶段后，股息率成为股票预期收益率的关键部分。高分红率为投资者提供稳定收益预期，为板块估值提供安全垫。同时，稳定的分红表现吸引长期投资者和追求固定回报的投资者，如养老基金、社保基金、险资等，这些资金的流入有助于稳定股价，提升板块投资价值。

高分红率与上市公司财务状况相辅相成，良好的分红传递出公司财务状况健康、盈利能力强的信号，增强投资者信心。信心增强时，投资者更愿意给予板块更高估值溢价，推动投资价值提升。

关珊：为何消费能成为红利投资的常客？

李浩楠：近期市场震荡，红利板块成为资金避险首选。消费行业成熟，新玩家难以打乱格局。我国是消费大国，政策导向以“扩消费、促内需”为主，消费板块在红利投资体系中地位显著。

消费板块估值处于历史低位，中证消费指数PE为20倍，近十年分位数2%，股息率3.41%，近十年分位数98%，形成“低估值+高分红”的双重吸引力。相比之下，2024年十年期国债收益率不足2%，银行理财收益走低，存款利率进入1时代，消费板块股息率显著高于固收类产品，形成“利差红利”。

因此，消费板块一直是机构投资者配置偏好，社保基金、养老金等长期资金追求“稳定收益+低波动”，与消费板块高股息和成长性高度匹配。截至2024年末，社保基金在消费板块持仓占比高达28%，且持续提升。

关珊：全方位扩大内需，目前哪些领域率先释放消费潜力？

李浩楠：全方位扩大内需已形成“传统消费升级”与“新型消费扩容”双轮驱动格局。

在AI时代，绿色智能消费是政策驱动的消费升级主力。我观察到两个消费升级方向：一是新能源汽车，2024年销量突破1500万辆，占比超35%。政策上，超长期特别国债3000亿元支持以旧换新，部分试点地区补贴高达2万元。新能源汽车电动化已完成，智能化升级成消费主力。二是智能家居爆发式增长，2025年市场规模将超8000亿元，年均复合增长率达25%-30%。在人工智能推动下，传统家居、家电迎来智能化升级，厂商以“全屋智能”、AI赋能等新技术提升竞争力。

关珊：未来这些领域有望继续领先吗？哪些领域潜力更值得关注？

李浩楠：智能家居和智能穿戴领域增速可维持。目前处于更新换代早期，尚未出现大龙头。互联网大厂以大模型迭代技术为基础，提升AI能力赋能传统设备升级。政策方面，2025年消费电子补贴政策将持续至年底，并可能扩围至智能家居、可穿戴设备等。政策通过“直接补贴+以旧换新+企业让利”组合拳，既提振短期消费，又推动产业升级，智能家居和智能穿戴领域增速有望继续保持高增长。

这些领域依赖芯片处理能力，人工智能发展将加大SOC芯片需求量。SOC芯片设计复杂、研发成本高、技术门槛高，产业护城河深。AI时代，SOC芯片企业业绩突飞猛进，高增速有望维持。当前，SOC芯片产业处于技术迭代与市场需求双重驱动爆发期，未来十年将呈现高性能、低功耗、多场景渗透特征。

关珊：端午节、618等陆续到来，对促进消费有何预期？

李浩楠：端午节与618叠加，预计将形成2025年上半年最大消费热潮。

国补政策与平台优惠叠加，消费电子与家电成为网购核心战场。手机、平板、智能手表等品类补贴后，消费者支付价格降幅可达20%-30%，刺激换机需求。618后，若反响好，补贴政策有望扩大品类，激活消费潜力。同时，端午节短途游、非遗体验等文化消费热度攀升，人员流动促进全国文旅大省消费。文旅大省端午假期非遗消费占比达25%-40%，“文化搭台、经济唱戏”模式从短期引流转向长期价值沉淀，提振旅游经济，成为传统文化传承载体。

关珊：哪些领域消费可能面临需求不足？

李浩楠：品牌溢价严重的奢侈品面临需求下滑。消费理性化与市场收缩导致国际奢侈品牌需求减少，中国市场表现低迷。LVMH、爱马仕等头部品牌在华销售额增速放缓，二线品牌迎来闭店潮。消费者转向性价比更高的本土品牌或免税渠道。新能源汽车浪潮下，传统燃油车消费长期承压，尽管仍占市场半壁江山，但需求将加速下滑，尤其是15万元以下车型。

需求不足领域集中在传统产能过剩、缺乏创新、政策支持薄弱的行业。智能化、低碳化新兴领域具增长潜力。未来，结构性分化将成为消费市场常态，需“以新替旧”，优化升级传统产业。

关珊：今年新消费概念频出，“情感”消费、“体验”消费关注度提升，对传统投资价值评价带来哪些影响？

李浩楠：新消费概念重构消费行业估值逻辑。传统投资评估依赖基本面信息，如营收增长率、利润率、市占率等。但情感消费和体验消费的核心价值在于用户心理层面，难以通过传统财务模型量化，导致新消费概念企业可能被低估。这要求我们从“硬数据”转向“硬数据+软价值”评估框架，关注财务增长率的同时，更要关注用户复购率背后的情感依赖度、场景创新带来的体验溢价等。

新消费趋势推动投资价值评价从“标准化、财务导向”向“个性化、用户导向”转型，传统框架需融入消费者视角，关注企业在情感共鸣与体验创新上的“软性护城河”。这为投资者带来评估难度提升，也创造了发现“非对称价值”的机会。

关珊：消费板块投资机遇和风险如何把握？

李浩楠：消费板块投资机遇在于政策与基本面共振、“低估值+高红利”双轮驱动。政策上，促内需消费政策力度空前，真金白银支持政策频出。消费升级趋势下，智能穿戴设备、VR设备等新兴电子产品需求爆发，沉浸式体验经济和银发经济强劲增长。食品饮料等必选消费龙头因低估值、高股息成为避险选择。投资者可关注政策扶持、消费升级潜力方向，如智能穿戴、智能家居、三胎母婴消费。同时，新消费场景如盲盒消费、宠物经济等市场空间大。

风险方面，消费板块投资机会结构化，需警惕消费需求不足领域，如地产链、传统燃油车、品牌溢价过大高端消费品，可能面临库存压力和业绩暴雷风险。

总之，消费板块机遇集中于政策支持、技术迭代、体验升级领域，风险源于传统行业需求疲软和竞争加剧。投资者需以政策敏感度、技术洞察力和需求分析能力为核心，在结构性行情中寻求平衡。

（文章来源：21世纪经济报道）