一、本周美国国际贸易法院做出禁止特朗普关税的行政令，但随后上诉法院中止了该行政令，恢复了特朗普关税执行。美欧关税对抗升级，引发全球贸易新扰动。尽管成为本周全球风险资产波动的重要线索，但幅度有限。特朗普关税预期的变化，尤其是边际缓和，被视为不稳定且不可持续的扰动。市场倾向于先观察再交易，这种情况或将持续。

　　本周特朗普关税预期起伏不定。5月28日，美国国际贸易法院禁止特朗普关税，但政府上诉后，上诉法院恢复关税执行。5月30日，特朗普提高进口钢铝关税，欧盟可能反击。关税预期变化导致全球风险资产波动，但幅度有限。市场倾向于将边际缓和视为不稳定因素，先观察再交易。基于关税缓和的反弹行情短期有限，需后续信号确认。

　　下一个关键窗口期是90天关税减免到期前后，中美关税谈判结果将决定市场预期。

　　二、当前市场对宏观变化不敏感：宏观数据验证影响小，抢出口支撑外需但无法外推，经济韧性短期无法证明中期改善。政策宽松空间有限，经济有韧性时，政策新增布局和效果验证的重要性下降。A股对宏观扰动有“隔离墙”，发展资本市场 + 平准基金兼顾舆情管理，为A股提供兜底。

　　现阶段，市场对宏观变化不敏感，宏观验证不易带来高弹性投资机会。短期可降低宏观跟踪权重。重申中短期宏观格局：1. 宏观数据验证影响小，外需脉冲式改善支撑经济韧性，但无法外推。2. 短期政策加码期待减弱，政策重点转向调结构。3. 资本市场政策为A股提供宏观扰动隔离墙，宽货币与稳定资本市场直接关联，平准基金托底并兼顾舆情管理。

　　三、本周市场结构线索：科技超跌反弹 + 部分景气投资延续（新消费标的挖掘 + 医药）。中期结构观点不变：A股中期重回结构牛，依赖科技产业趋势突破。短期科技未摆脱调整，新消费景气延续，但扩散有阻力。短期看好医药（CXO和创新药）和贵金属。关注华为汽车链主题机会。

　　本周市场宏观驱动力偏弱，结构亮点为科技超跌反弹和部分景气投资延续。重申二季度观点：A股震荡，总量和结构机会受限。中期重回结构牛需科技产业突破。国内AI产业链、具身智能、国防军工是重要方向。并购新规与创投市场融资拐点叠加，将贡献更多新经济高景气细分。

　　科技超跌反弹，但尚未摆脱调整，可等待产业趋势催化。新消费景气延续，但扩散有阻力。短期看好医药和贵金属。关注华为汽车链投资机会。

　　5月公募向业绩比较基准靠拢的行情结束。6月可能围绕业绩比较基准调整进行新一轮博弈。

　　风险提示：海外经济衰退、国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）