6月10日，申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举行。会上，申万宏源首席经济学家赵伟、申万宏源研究所A股策略首席分析师傅静涛等分享了宏观和市场的最新观点。

宏观方面，赵伟指出，2025年下半年应重点关注“反内卷”和“服务业”两大关键词。主要宏观指标结构上或将迎来“强弱转换”。随着“抢出口”与设备更新周期结束，以及“反内卷”政策加码，前期表现强劲的制造业下半年可能面临下行压力。而服务业投资和消费上半年已出现积极改善，下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望缓解制造业压力。

策略方面，傅静涛表示，A股市场具备牛市级行情潜力。居民“资产荒”问题日益严重，2025年是存款到期再配置高峰期；A股投融资功能建设、公司治理水平提升和股东回报改善将提升A股回报中枢；同时，中国企业“反内卷”也将提高企业盈利。一个历史级别的供给出清周期正在到来。

傅静涛预计，本轮牛市最终将演绎成首个“中国版慢牛”。时间站在市场一边，2026年市场表现将好于2025年，牛市主要区间在2026年至2027年。2026年开始，供需格局将改善，市场赚钱效应有望进一步累积。

赵伟还表示，中国经济转型已进入新阶段，产业“蜕变”已成“星火燎原”之势。新动能占比已“初具规模”，高技术产业在工业中占比达16.3%。居民信心筑底现象已现，新消费形式不断涌现。加大服务业支持力度或将是经济破局的重要切入点。

赵伟强调，“反内卷”或是转型新阶段的“供给侧结构性改革”，站位更高、涉及面更广、协同性更强。本轮“反内卷”政策具有站位高、覆盖面广、协同性强等特点。服务业可消纳转型过程中的结构性就业压力，且存在严重供给不足，未来政策或聚焦于服务业对外、对内开放。

傅静涛进一步指出，A股市场具备牛市潜力。一方面，居民“资产荒”问题严重，存款搬家趋势显现；另一方面，A股公司治理改善、股东回报提升将抬升回报中枢。此外，中国企业通过“反内卷”将提高盈利水平。

在择时方面，傅静涛认为当前市场尚未到达启动点。供需方面，供给侧改善明确，但需求侧影响因素复杂；科技方面，目前科技尚未摆脱中期调整波段；消费方面，新消费是独立趋势，但中国经济转型需循序渐进。

傅静涛预计，2025年二季度至三季度A股总体处于震荡区间内。等待条件成熟后将启动更大级别行情。配置上，他建议关注国内AI、具身智能、国防军工等产业趋势以及高性价比区域的主题机会。

此外，傅静涛表示港股大概率成为领涨市场，维持港股相对A股弹性更优的判断。港股已成为中国内地金融外循环的关键环节，其中港股互联网板块是内地人工智能产业发展趋势中的龙头方向。

（文章来源：券商中国）