创业投资作为连接金融资本与实体经济的核心纽带，其退出机制的完善程度将直接影响科技金融生态的循环效能。近日，7部门联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》（以下简称《政策举措》），将“健全创业投资退出渠道”作为关键突破口，通过构建多元化退出路径、优化市场基础设施、创新政策工具组合，为破解创业投资“退出难”提供解决方案。此举将有力促进“科技—产业—金融”良性循环。

　　让“长钱”变“活水”。发展创业投资是促进这一循环的重要举措，而创业投资的退出是其中的关键一步。创业投资基金通常设有明确的存续期限，一般为7年至10年，需以私募股权基金为载体开展运作，遵循“募投管退”的闭环逻辑。当基金接近存续期末时，创业投资机构可通过特定方式将股权转化为现金或其他流动性资产，从而实现资本循环和收益变现。

　　“创业投资在于投早、投小、投新。然而，高风险和长周期的特性使资本退出成为发展创业投资的瓶颈。”上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚表示。尽管多层次资本市场不断完善，科创板、北交所等新兴板块为创新型企业打开了上市新通道，但私募股权基金在未上市前的流动性问题依旧突出，投资者和管理人面临退出难的困局。

　　国家层面不断优化资本市场的功能和机制，努力为缓解“退出难”提供良好基础。2016年9月，国务院出台《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》。2024年6月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，提出“拓宽创业投资退出渠道”“优化创业投资基金退出政策”。

　　畅通退出渠道，是资金从“长钱”变“活水”的关键。根据中国证券投资基金业协会发布的《私募投资基金备案须知（2019版）》，私募股权基金的份额持有人有权依法将其基金份额转让给其他合格投资人。私募股权基金份额转让有助于投资者有效避免风险，提高资金流动性，挖掘市场机会。曾刚表示，这次政策明确提出“优化区域性股权市场私募股权基金份额转让业务流程和定价机制”，本质上是降低退出交易壁垒，让基金份额能在更高效、更透明的市场完成合理定价和流转，有助于提升资本周转效率。

　　“当前我国创业投资行业正处于快速发展阶段，《政策举措》明确提出‘健全创业投资退出渠道’的目标，正当其时。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示。健全创业投资退出渠道不仅为创业投资提供了更为多元和灵活的退出路径，也为资本市场注入了新的活力，还将有效促进科技创新与金融资源的深度融合。

　　中国证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进就《政策举措》答记者问时表示，证监会将继续优化私募股权基金退出相关的“反向挂钩”政策，支持私募股权二级市场基金（S基金）的发展，推动基金份额转让业务试点转常规，扩大基金向投资者实物分配股票试点。

　　在创业投资面临“退出难”困境的背景下，区域性股权市场开展的私募股权基金份额转让试点，正成为破解这一难题的制度创新。区域性股权市场一方面能帮助私募基金精准对接企业，快速筛选标的；另一方面，能提供权益登记、托管和清算服务，并通过协议转让、股权质押等方式，为私募基金提供退出路径。

　　自2020年7月区域性股权市场私募股权基金份额转让试点工作启动以来，监管部门构建了政策落地的实施网络，推动区域性股权市场与全国性证券交易所的互联互通，建立标准化转让规则，降低交易成本。截至目前，已在北京、上海、浙江、广东、江苏、安徽6地开展试点。

　　从目前试点情况来看，试点区域通过构建标准化交易平台、创新交易机制等措施，拓宽创业投资退出渠道，发挥创新引领作用。2022年9月，上海市提出支持各类国有基金份额通过上海股交中心开展转让试点。2024年5月，江苏省提出支持各类基金份额进场交易。2024年12月，安徽省明确试点工作的目标、定位和重点任务。

　　此次出台的《政策举措》明确提出，评估北京、上海、广东等区域性股权市场私募股权基金份额转让试点成效，进一步优化份额转让业务流程和定价机制。田轩表示，这能够有效减少过去因繁琐的转让流程和模糊的定价标准导致的交易低效情况。

　　同时，《政策举措》还提出，开展私募股权创投基金实物分配股票试点，允许将持有的上市公司股票通过非交易过户的方式向投资者进行分配。中国银河证券首席经济学家章俊表示，这项创新工具适配科技成果转化特性，允许GP灵活制定退出策略。

　　S基金市场建设在一些试点区域进入快车道。私募股权二级市场允许投资者在基金存续期内提前变现或调整投资组合，是解决股权流动性的重要金融工具。上海S基金交易平台旨在解决私募股权基金退出难题，提供份额转让、估值定价、质押融资等服务。截至2024年底，上海S基金市场成交笔数达到111笔，交易融资规模累计达到339.05亿元。

　　试点地区正在推进S基金交易的标准化和规范化。针对S基金行业发展中基金份额估值难、信息不对称、交易结构复杂等诸多问题，上海股交中心发布了基金份额估值指引。

　　此次，《政策举措》提出“鼓励发展私募股权二级市场基金”。曾刚认为，我国股权投资发展虽然已具规模，但二级市场较为初级，基金份额变现渠道狭窄。此次《政策举措》明确鼓励发展S基金，意味着监管层正以制度牵引激发存量资本活力。

　　“S基金有望成为政府引导基金后的下一个浪潮。”深创投集团S基金投资部总经理吕豫表示。

（文章来源：经济日报）