21世纪经济报道记者赵娜上海报道

　　2025年，中国创新药的出海征程如火如荼，但“卖青苗”的担忧也愈发显现。频繁刷新的出海BD交易金额背后，不少业内人士对“过早出售管线”表示忧虑。

　　在市场热度与不确定性交织下，企业如何抉择？投资人又关注何方？

　　“BD交易卖出的是创新药企研发能力的‘果实’，关键要看我们的‘树’能否一直在。”毅达资本合伙人孟晓英一语中的。她认为，BD交易是当下企业走出去的路径之一，通过海外合作换取现金流，反哺本土新管线的开发，是一种阶段性战略。长远来看，企业能否持续开发产品，能否把“树”真正扎根、长稳，才是挑战。

　　孟晓英的回忆带我们回到十多年前中国创新药行业的拓荒期，那些背包辗转于中美市场，力邀同学、同事、好友回国创业的创投人。

　　自那时起，创投机构作为本土创新药企业的最早支持者之一，不仅提供资金，更深度参与早期团队搭建、管线策略、资源连接等。从投资人到共建者，他们的角色在行业发展中不断演进。

　　今年6月，《21世纪经济报道》专访孟晓英，围绕创投如何助力创新药发展、BD交易决策逻辑及创新药领域创投基金退出制度等展开对话。她的视角来自一级市场前线，记录了一代创投人与这条产业赛道同行的历程。

　　从“投资人”到“共建者”

　　《21世纪》：先从投资人角度谈谈创投对创新药发展的推动？

　　孟晓英：创投对创新药发展不可或缺。创新药需技术与资金双重支撑，且需大量资金推动项目成长。创新药企业前期需大量投入，且长时间无持续经营性现金流。此时，创投成为主要资金源。创投机构是推动中国创新药发展的关键力量之一。

　　创新药产业为何仅在全球少数地区分布？关键在于科研能力和活跃资本市场。两者缺一不可，构成创新药企业发展的生态环境。

　　《21世纪》：除了资金支持，创投还提供了哪些价值？

　　孟晓英：实操层面，本土创新药企业初创时融资艰难。2014年起，国家对创投行业重视提高，创新药领域政策改革，资金开始向创新药领域集聚。投资人海外找团队回国创业，深度参与初创企业创办运营。创投人在商业机会识别、信息传递、资源配置等方面给予企业家支持。

　　《21世纪》：谈谈NewCo模式，创投基金在其中作用？

　　孟晓英：NewCo模式是国内创新药企业与外资基金共推创新药资产开发。外资基金注入资金，购买研发管线资产，继续出资及运营团队推进开发，寻求独立上市或高价出售。创新药企业通过NewCo模式出海需借助海外基金经验，也受地缘因素影响。

　　制度缝隙中的突围之路

　　《21世纪》：从行业与资本周期分析中国创新药发展阶段？

　　孟晓英：大周期看，港股创新药板块上涨、大额BD交易频现，得益于行业多年努力。但发展不易。2014年行业活跃度上升，资金多；2018年渐“卷”，港股18A和科创板开板注入信心，但担忧估值上升快、管线类同性高；疫情下融资、临床试验挑战多；现阶段创新药投融资艰难，全球生物医药领域投资下降，国内资金来源结构变化，直接影响创新药投资。

　　创新药领域起伏明显。数据优劣、管线竞争、融资跟进、政策变化都关系企业生存。

　　《21世纪》：创新药出海BD交易热，但有人担忧“卖青苗”。你怎么看？

　　孟晓英：BD交易总金额增长、首付款提升证明中国创新药企竞争力提升。只要创业公司和团队还在、市场信心还在，就能不断开发好管线。BD交易是战略选择，换取现金流，与全球化运营能力有关。国内企业海外临床和全球化销售网络布局能力提升中，合作推进管线商业化是阶段选择。

　　《21世纪》：最后谈创投基金退出。市场看，基金退出是最大痛点。能否讲讲人民币基金在创新药项目的退出渠道？

　　孟晓英：为LP创造回报是GP最大使命，基金周期内完成退出是管理人责任。创新药投资周期长、不确定性高，但创投机构需设计明确退出路径，否则对LP不负责。港股是创投基金退出重要市场，A股上市及并购案例少。License-out、NewCo和海外上市成为企业获现金流选择。创新药企会将BD交易收益用于创投基金退出。

　　创投行业与创新药行业持续变革，基金管理人需与时俱进，完善投资策略、丰富投资工具，完成募投管退闭环。国家政策壮大耐心资本，国资创投基金承担重要使命，为科技强国服务、产业升级助力，持续推动科技产业长期健康发展。

（文章来源：21世纪经济报道）