“今年以来，A股正在迎来新的机遇。”近日，国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧在上海证券报主办的“上证·首席讲坛”上，从康波周期视角深入探讨了全球经济格局的变化，并对未来大类资产配置所面临的机遇和挑战进行了详细分析。

　　全球经济康波周期呈现轮动趋势。康波周期，这一由经济学家康德拉季耶夫提出的经济长周期理论，指出全球经济会以50年至60年为周期波动。笃慧指出，康波周期本质上是一个技术扩散的过程，分为回升、繁荣、衰退和萧条四个阶段，新技术如同涟漪，从中心地区逐渐扩散至周边。

　　在康波周期的不同阶段，其意义各异。回升期，新技术在主导国工业领域得到应用；繁荣期，主导国新技术步入民用阶段；衰退期，主导国向追赶国进行技术过渡，追赶国开始工业应用；萧条期，追赶国完成技术的民用扩散。当前，全球经济康波周期中，主导国面临技术瓶颈，而追赶国有望凭借后发优势，在新技术应用成熟后实现产业升级。

　　金属商品有望从康波周期演进中受益。金属商品兼具金融属性和商品属性，其中黄金最为典型地体现了金融属性，钢铁则突出商品属性，而铜则介于两者之间。随着康波周期的推进，一旦持有人寻求将货币债务转换为其他财富储存形式，主导国的长期债务周期将走向尽头，此时大宗商品的金融属性将增强。

　　笃慧预测，随着美元指数走低，黄金作为美元信用的对立面，将备受投资者青睐。未来1到2年内，国际黄金价格有望突破4000美元/盎司。同时，铜及其他金属产品也有望在这一趋势中受益。

　　在金属的商品属性方面，笃慧建议关注产出缺口。进入工业化成熟期后，大宗商品需求端相对稳定，此时商品属性的产出缺口更多来源于供给。近期，上游采掘业（如铁矿石、焦煤）因长时间资本回报过高导致大量资本开支增加，焦煤供应增加后价格下跌，进入下行周期。然而，冶炼行业产能增长放缓，产能利用率逐步提升，利润改善迹象明显，叠加政策扶持，行业盈利回归进程将加速。

　　展望A股市场，笃慧持乐观态度，认为A股具备走出不同于以往行情的条件。他指出，通过债务杠杆率评价国家负债水平存在局限性，因为各国债务周期所处阶段不同。中国处于国家债务周期早期，工业化过程中的债务往往转化为基础设施资产，如公路、铁路、桥梁等，这些资产未来有望带来持续回报。

　　此外，笃慧表示，影响A股的资金因素均呈现改善趋势，包括总量货币环境、居民剩余财富配置、金融机构资产配置需求、企业回购以及海外热钱涌入等。随着这些因素的好转，A股市场有望迎来新的发展机遇。

（文章来源：上海证券报）